Коммерческий ипотечный кредитор объясняет кредитные дефолтные свопы — что это такое и почему

Представьте себе мир, в котором государственные учреждения не могут одалживать деньги потребителям, предприятиям или друг другу. Представьте, что государственные облигации были сокращены с AAA до B-. Представьте, что доллар теряет еще 20% своей относительной стоимости, и представьте, что уровень безработицы утроится через три месяца. До того, как правительство США осуществило план на 700 миллиардов долларов США, чтобы стабилизировать нашу ослабевающую финансовую систему и вложить сотни миллиардов дополнительной ликвидности в центральные банки мира, мы смотрели в пропасть; конец финансового мира, каким мы его знаем, сейчас под рукой.

Традиционная мудрость обвиняет кредитный кризис во влиянии падения цен на жилье на обесцененные ипотеки. Говорят, что банки и брокеры брали плохие ссуды, и когда внутренний рынок для одной семьи упал, слишком многие из них обанкротились, в результате чего упомянутые банки и брокеры держали сумку. Сумка была немедленно передана дяде Сэму. И хотя это правда, что субстандартные кредиты на ослабляющемся рынке недвижимости являются источником проблемы, они не являются проблемой. Глупые кредиты, взятые кредиторами, жадные до получения прибыли и заключенные по контракту с заемщиками, жадные до лучших домов и огромного прироста капитала и поощряемые политиками, жадные до голосов избирателей с низкими показателями FICO, были лишь искрой, которая зажгла мир.

В настоящее время в США насчитывается пятьдесят один миллион жилищных ипотечных кредитов. Процентная доля таких кредитов составляет «субстандартные» (менее 20%), а процентная доля этих субстандартных ипотечных кредитов (менее 30%) не выплачивается. Таким образом, возникает вопрос; Как такой относительно небольшой сегмент такого огромного рынка (стоимостью в триллионы долларов) вызвал такую ​​непропорциональную и разрушительную финансовую бойню? Можно было бы подумать, что ущерб будет ограничен кредиторами, которые не диверсифицировали свои ипотечные портфели, и домовладельцами, которые не могли оплатить свои ипотечные кредиты. Вместо этого мы испытываем глобальный экономический хаос в беспрецедентных масштабах. Как это случилось? Виновником является не ипотека с низкими процентами, которую мы все так ненавидим, а формально неопределенная категория ценных бумаг, которые зависят от ипотеки, чтобы придать им внутреннюю ценность. Они называются «кредитными деривативами». Не сами кредиты, а деривативы — это ценные бумаги, «полученные» из кредитов, обеспеченные кредиты и совершенно бесполезные в дополнение к этим кредитам. В течение последнего десятилетия кредитные деривативы играли второстепенную роль в функционировании кредитных рынков, сегодня они представляют фундаментальную угрозу для экономической системы капиталистического мира. Наиболее известным из всех деривативов является неясный, нерегулируемый «кредитный дефолтный своп».

Кредитный риск своп (CDS) — это просто контракт, который работает как страховой полис от дефолта. Держатель долга, как коммерческий банк с пулом закладных, покупал бы защиту по умолчанию у дилера CDS. В случае дефолта по покрытой облигации дилер должен будет выплатить держателю номинальную сумму этой конкретной облигации. AIG была крупным продавцом CDS, как и Lehman Brothers, Bear Stearns, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank, JP Morgan, Chase и Merrill Lynch. Все крупные финансовые компании используют их, и все крупные финансовые компании выпустили их. Рынок CDS не является существенным элементом кредитного рынка; связи могут функционировать с ними или без них, но тем не менее они стали повсеместными. Держатели облигаций охотно передавали риск третьим сторонам и таким образом высвобождали капитал для займов, а брокеры, банки и страховые компании охотно брали на себя риск за хорошую плату.

Спекулянты долго говорили, что на рынке CDS нет никаких правил. Любой может купить или продать CDS для любой облигации, независимо от того, владеют ли они облигацией или нет, любой брокер может выпустить CDS, даже если это не разрешено владельцем облигации. Дилеры начали продавать контракты CDS на облигации с ипотечным покрытием, с которыми они не имели никакой связи, а инвесторы покупали защиту от погашения долгов других людей. К концу 2007 года CDS защитил долг на 62 триллиона долларов, и, поскольку рынок CDS является закрытым, двусторонним рынком (частная транзакция без биллинговой платформы или обмена), никто не может по-настоящему узнать реальный охват одной компании и № 39; подверженность риску. Что еще хуже, дилеры CDS начали покупать контракты CDS на основе контрактов, которые они сами выпустили. Брокеры, которые должны были защищать банки, покупали защиту у других брокеров, страховых компаний и других банков. Результатом стала сложная и запутанно связанная сеть недокументированных рисков, которая простиралась от UBS в Швейцарии, Deutsche Bank в Германии, Goldman Sachs в США до суверенных фондов благосостояния на Востоке и Ближнем Востоке. Паевые инвестиционные фонды, хедж-фонды, пенсионные фонды, банки, кредиторы, брокеры, страховые компании, финансовые филиалы международных конгломератов (таких как GE Capital) и любые другие компании, вовлеченные в работу на кредитных рынках, принимали и принимают активное участие.

Теперь, вооружившись более четким пониманием масштабов проблем, подумайте о том, что произойдет, если один из основных эмитентов СРС или два контракта рухнут. Возьмем, к примеру, AIG, если AIG будет разрешен крах, все его CDS будут немедленно бесполезны, все их банки-клиенты и брокерские компании по всему миру снова будут подвержены риску со всеми рисками, через которые прошел AIG. В тот день, когда AIG обанкротится, тысячи учреждений сразу же станут неплатежеспособными и будут покупать больше контрактов на CDS, изобретать несколько миллиардов долларов или сами подавать на банкротство.

Вот факторы, в которых ослабленная ипотека и падение цен на жилье играют важную роль. Триллион долларов облигаций с ипотечным покрытием имеет субстандартный элемент. (Помните, что компонент не является прямым прямым воздействием) из-за ипотечного кризиса, который был вызван взрывом пузыря на рынке недвижимости, вторичный рынок ипотечных облигаций испарился. Никто не хочет их; стал неликвидным. Поскольку они неликвидны, почти невозможно точно оценить их ценность или относительный риск. Это означает, что покупка CDS для их защиты стала чрезвычайно дорогой.

Если один или несколько крупных CDS-проигрывателей выходят из строя, маловероятно, что их контракты могут быть быстро заменены. Тысячи должников заполонят рынок и увеличат цену новых контрактов CDS и уменьшат стоимость существующих контрактов CDS. Контракты CDS учитываются по рыночной стоимости, поэтому даже банки, которым не нужно было покупать новые CDS, потеряли бы капитал, потому что стоимость их существующих контрактов резко упала. Результатом будут каскадные сбои банков, брокеров и страховых компаний по всему миру. Не может быть никакого глобального финансового краха.

В ближайшие месяцы регуляторы будут разрешать и контролировать клиринговый центр для контрактов CDS, скорее всего, через Чикагскую клиринговую корпорацию. Когда существует регулируемая биржевая и расчетная платформа, через которую будут торговаться все контракты CDS, прозрачность увеличится, и трейдерам могут быть наложены лимиты объема. Ни один дилер не может стать доминирующим, и поэтому «слишком большим, чтобы обанкротиться».

Риск, связанный с огромным нерегулируемым рынком кредитных деривативов, в конечном итоге будет снижен. Между тем, система должна быть стабилизирована независимо от предполагаемой стоимости. Альтернатива почти немыслима, 700 миллиардов долларов будут похожи на обычный мешок с пулями по сравнению с тем, что обойдется нам в полный экономический коллапс.