Вопрос Федеральной резервной системы на 2,5 триллиона долларов

сЦентральный банк сделать так, чтобы 2,5 триллиона долларов наличными исчезли без особого уведомления? Это неправдоподобная, даже дерзкая миссия, которую Федеральная резервная система запустила в попытке сократить свой огромный баланс, сводя к минимуму нарушение экономики. Этот процесс известен как «количественное ужесточение» (п) — началось в середине 2022 г. ФРС уже потеряла почти $500 млрд активов, что является хорошим первым шагом. Однако недавние потрясения в банковской системе указывают на надвигающиеся потрясения. Некоторые аналитики и инвесторы считают, что эта напряженность в конечном итоге заставит ФРС отменить п намного раньше срока. Другие подозревают, что у центрального банка все еще есть время и инструменты на его стороне.

Послушайте эту историю.

Наслаждайтесь большим количеством аудио и подкастов iOS Или Андроид.

Ваш браузер не поддерживает этот элемент

Это может звучать как технические и тайные дебаты. Это, конечно, сложно. Но это также затрагивает суть современной денежно-кредитной политики. ФРС, как и другие центральные банки, стала делать ставку на количественное смягчение (qe) — покупка активов, особенно государственных облигаций, в массовом порядке — для успокоения финансовых рынков и стимулирования экономики во время серьезных спадов. Для qe работать в будущем п она должна действовать сейчас: расширение балансов в плохие времена является устойчивым только в том случае, если они сокращаются в хорошие времена, иначе они будут расти все выше и выше.

После мирового финансового кризиса 2007-2009 годов ФРС прибегла к этому qe четыре раза, предоставляя массу исследований о том, как это работает. Но ФРС сделала п только один раз, с конца 2017 по 2019 год, остановившись досрочно после того, как денежный рынок начал прогибаться. Поэтому существует большая неопределенность в отношении его последствий.

Один внешне привлекательный способ мышления п как qe в обратном порядке. Как qe заключается в создании резервов центрального банка для покупки облигаций, так называемых п он включает удаление резервов, когда центральный банк ограничивает свои ресурсы. И так как qe помогает удерживать долгосрочные процентные ставки на низком уровне, так называемый п поднимает их. По оценкам исследователей, сокращение баланса ФРС примерно на 2,5 триллиона долларов в течение нескольких лет имеет примерно такое же влияние, как и повышение процентных ставок на полпроцента.

Многие считают, что это уже произошло, когда рынок повысил долгосрочные процентные ставки после того, как ФРС обнародовала свою собственную п планы в прошлом году. Кристофер Уоллер, председатель ФРС, утверждал, что, поскольку инвесторы оценили объявленные сокращения, ФРС просто оправдывает ожидания: «Балансовый отчет просто работает в фоновом режиме». представители ФРС заявили п это должно быть так же захватывающе, как смотреть, как сохнет краска.

Проблема с аналогией в том, что пока краска сохнет все больше и больше, п становится все более и более коварным. Это также ключевое отличие от qe. Когда экономика находится в хорошей форме, центральные банки могут постепенно уйти qe. В случае попасность заключается в том, что ФРС может понять, что зашла слишком далеко, как это было в 2019 году, только в условиях рыночных потрясений. п высасывает деньги из коммерческой банковской системы, переполненной ликвидностью; Однако со временем ликвидность становится дефицитной, и стоимость финансирования для банков может резко возрасти без особого предупреждения.

Предзнаменование возможной напряженности имело место в течение последних нескольких недель. Некоторые банки, которые недавно потеряли депозиты, обратились к рынку федеральных фондов, чтобы занять резервы у других кредиторов, чтобы выполнить нормативные требования. Ежедневные кредиты на рынке федеральных фондов в январе составляли в среднем 106 миллиардов долларов, что является самым высоким показателем за 2016 год. До сих пор ограничение ограничивалось небольшими банками, что является оптимистичным признаком того, что финансовая система возвращается в свое допандемическое состояние. где крупные банки кредитуют своих более слабых коллег. Однако это поднимает вопрос о том, столкнутся ли и когда другие банки с нехваткой финансирования.

Идея о том, что кризис далеко, подтверждается взглядом на обязательства ФРС. Примерно 3 триллиона долларов США составляют банковские резервы (депозиты в центральном банке). Еще 2 триллиона долларов — это деньги компаний, которые торгуют с ФРС казначейскими ценными бумагами (например, однодневные соглашения обратного РЕПО, которые позволяют им получать небольшой доход от избыточных денежных средств). Мистер Уоллер сказал это п должны работать гладко, пока банковские резервы не достигнут примерно 10%. ВВПкогда ФРС замедляет темпы сокращения баланса, пытаясь найти правильный размер для финансовой системы. Если резервы и обратные репо взаимозаменяемы, как предполагает г-н Уоллер, тогда резервы теперь составляют 19 процентов. ВВПоставляя много места. Поэтому п может продолжаться еще несколько лет, таким образом сильно сокращая баланс ФРС.

Но проблемы могут возникнуть гораздо раньше. Во-первых, банкам, вероятно, нужно больше резервов, чем до пандемии COVID-19, потому что их активы росли быстрее, чем остальная экономика. Во-вторых, и это самое главное, обратные репо и резервы на самом деле могут быть не взаимозаменяемыми. Большая часть спроса на соглашения об обратном выкупе исходит от фондов денежного рынка, которые функционируют как альтернатива банковским депозитам для компаний, стремящихся к более высокой доходности. Если этот спрос сохраняется, вес п вместо этого он больше попадет в банковские резервы. При таком сценарии резервы могут закончиться до конца этого года, считают стратеги инвестиционной компании T. Rowe Price. Баланс ФРС останется на уровне около 8 триллионов долларов, что почти вдвое больше, чем до пандемии. Это вызовет опасения по поводу его способности начать работу. qe в будущем.

Как ни странно, беспорядок с потолком долга может скрыть любую волатильность в течение следующих нескольких месяцев. Поскольку Казначейство не может занимать до тех пор, пока Конгресс не поднимет потолок долга, это истощает денежную массу ФРС. Когда деньги уходят со счета Казначейства, многое уходит в банковскую систему, которая, в свою очередь, помогает банкам пополнять свои резервы.

Но в то время как Конгресс собирается поднять потолок долга Америки, Казначейству придется увеличить свой долг. Для банков это может означать быструю потерю резервов. ФРС создала механизм кредитования, чтобы облегчить такие сокращения. Однако неизвестно, как он будет вести себя в дикой природе, что еще больше увеличивает неопределенность пробега. п. Пока рынок может быть спокойным. Вряд ли так останется. ■

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.

Источник