Тон спешит согласованный покупка Банк Credit Suisse от в прошлом году, его великий соперник, отзывается эхом на финансовых рынках. Инвесторы пытаются понять торговлю и определить эффект домино. Одно уже ясно. Решение о списании приблизительно 16 миллиардов швейцарских франков (17 миллиардов долларов США) на дополнительном уровне 1 (На1) облигации, выпущенные Credit Suisse — в то время как акционеры понесли только огромные убытки — вызывают ярость и боль в другом месте. Некоторые наблюдатели опасаются, что это может даже означать конец класса активов.

На1 Ценные бумаги представляют собой форму «условно конвертируемых» (кокосовых) облигаций, часть инструментария, созданного после глобального финансового кризиса 2007–2009 годов для предотвращения будущих спасательных операций. В хорошие времена они ведут себя как относительно высокодоходные облигации. когда вещи кислый и достигаются триггерные точки — например, когда капитал банка падает ниже определенного уровня по отношению к активам — облигации превращаются в акции, сокращая долг банка и поглощая убытки. Это нормально клевать, когда ты падаешь На1, держатели облигаций должны располагаться между привилегированными держателями облигаций, имеющими право на первый платеж, и акционерами, которые теоретически понесут первые убытки.

Credit Suisse потряс рынок На1, который в настоящее время стоит около 275 миллиардов долларов, по двум причинам. Один из них — размер списания, в некотором роде крупнейший в истории кокосов. Во-вторых, то, что акционеры оказались выше На1 держатели облигаций в иерархии. Когда в 2017 году испанский кредитор среднего размера Banco Popular обанкротился, на него ушло около 1,4 миллиарда долларов. На1 связанный с ним — менее 10% от списания Credit Suisse. Что наиболее важно, акционеры Banco Popular также были уничтожены. Банк был продан местному конкуренту Santander по номинальной цене 1 евро (1,11 доллара США).

Документы по выпуску долговых обязательств Credit Suisse, похоже, позволяют акционерам выйти на первое место. Они это замечают На1, покупатели облигаций отказались от права возврата в случае «списания». Однако идея о том, что акционеры могут остаться с чем-то, а держатели кокосов — ни с чем, противоречит тому, как многие покупатели понимали, что они покупают: а именно, гибридную ценную бумагу где-то между акциями и долговыми обязательствами в стеке акций. Это отражено в продаже некоторых форм банковского долга 20 марта. Средневзвешенная цена Deutsche Bank НаНапример, облигация 1 подешевела почти на 9,5%.

Постоянные покупатели кокосов могут колебаться первыми. Еще в январе инвестиционный комитет швейцарского частного банка Union Bancaire Privée утверждал, что высокие доходы от кокосов делают их привлекательными для инвестиций в контексте хороших балансов европейских банков. Частные банки в Азии исторически были активными покупателями, скупая выпуски для своих очень богатых клиентов.

Комментарии о будущем класса активов варьируются от мрачных до апокалиптических. Goldman Sachs предупредил, что в настоящее время трудно судить о привлекательном спреде между доходностями. На1 и различные формы высокодоходных кредитов из-за отсутствия ясности в отношении функционирования будущих резолюций. Другие придерживаются более радикальной точки зрения. «Credit Suisse, возможно, не единственное, что сегодня умерло», — сказал Луи-Винсент Гав, соучредитель исследовательской фирмы Gavekal. «Условия поглощения Credit Suisse могут убить рынок кокосов».

Кокосы уже столкнулись с критикой и выжили. В 2016 году рынок двинулся дальше, несмотря на предсмертный опыт На1, выпущенный Deutsche Bank, когда не было известно, сможет ли немецкий кредитор выплатить проценты. В 2020 году во время краха индийского кредитора Yes Bank, На1 инвесторы были обнулены, в то время как акционерам было позволено хромать. На этот раз, 20 марта, регуляторы еврозоны быстро опубликовали заявление, в котором говорится, что они находятся под их пристальным вниманием. На1, облигации будут погашены только после покрытия убытков долевыми инструментами, что должно увеличить шансы на выживание облигаций.

Однако по примеру Credit Suisse у инвесторов есть основания сомневаться в этих красивых словах. И если обычные покупатели кокосов почувствуют, что их обожгли, вероятность того, что они вернутся на рынок, будет гораздо меньше. В то время, когда банки уже находятся под давлением, меньше всего им нужно меньше желающих инвесторов. ■