Вприсоединяюсь к Джерому Пауэллу свидетельствовать перед Конгрессом 7 марта вызвало непреодолимое чувство дежавю. «Процесс возврата инфляции к 2% все еще долгий и, вероятно, будет ухабистым», — предупредил председатель Федеральной резервной системы. Последние экономические данные свидетельствуют о том, что «окончательный уровень процентных ставок, вероятно, будет выше, чем прогнозировалось ранее». Это сообщение, которое г-н Пауэлл и его коллеги повторяют в различных формах с тех пор, как ФРС год назад начала повышать процентные ставки. Как и много раз прежде, рынки, которые были усыплены самоуспокоенностью, испугались и распродали.

Инвесторы постоянно неохотно верят мистеру Пауэллу на слово, потому что последствия для них неприятны. Идеальный портфель должен содержать сочетание классов активов, каждый из которых процветает в различных экономических сценариях. Но все традиционные классы — наличные деньги, облигации и акции — плохо себя чувствуют, когда инфляция высока, а процентные ставки растут. Инфляция снижает стоимость как денежных средств, так и купонов, выплачиваемых по облигациям с фиксированной процентной ставкой. Рост процентных ставок приводит к снижению цен на облигации, чтобы привести их доходность в соответствие с доходностью, доминирующей на рынке, и снижает цены на акции, делая будущую прибыль менее ценной сегодня.

Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стонтон, три ученых, демонстрируют это в отчете Credit Suisse. Ежегодник глобальной доходности инвестиций. Они показывают, что во всем мире в период с 1900 по 2022 год как акции, так и облигации легко превзошли инфляцию, зафиксировав реальную доходность в годовом исчислении на уровне 5% и 1,7% соответственно. Но в годы высокой инфляции у обоих дела шли плохо. В среднем реальная доходность облигаций изменилась с положительной на отрицательную, поскольку инфляция значительно превысила 4%. Акции сделали то же самое на уровне около 7,5%. В годы «стагфляции», когда высокая инфляция сочеталась с низким экономическим ростом, дела обстояли гораздо хуже. Акции потеряли 4,7%, а облигации — 9%.

Другими словами, ни облигации, ни акции не являются краткосрочными инструментами хеджирования инфляции, даже если и те, и другие превосходят ее в долгосрочной перспективе. Но этому мрачному выводу сопутствует более светлый вывод. Товары, как частый источник инфляции, являются эффективным средством хеджирования. Более того, товарные фьючерсы — контракты, которые предлагают риск, не требуя от вас покупать фактические баррели нефти или бушели пшеницы — выглядят как актив мечты диверсифицированного инвестора.

Чтобы понять почему, начнем с их избыточного дохода по сравнению с наличными казначейскими векселями. На более длительный период времени, ежегодникпо оценкам авторов, это составляет 6,5% в годовом исчислении для долларовых инвесторов, что даже превышает 5,9% для акций США. Причем эта доходность достигается при малой корреляции с акциями и наоборот с облигациями.

Товарные фьючерсы можно комбинировать с другими активами для создания портфеля с гораздо лучшим компромиссом между риском и доходностью. По историческим показателям портфель, равномерно разделенный между акциями и товарными фьючерсами, будет иметь лучшую доходность, чем портфель, состоящий только из акций и трех четвертей волатильности. Лучше всего для инвестора, обеспокоенного высокой инфляцией и низким ростом, товарные фьючерсы в среднем за годы стагфляции приносили сверхдоходность в размере 10%.

Все это говорит о высокооктановой части финансов. вода Capital Management, хедж-фонд, известный своей математической изощренностью, опубликовал в апреле статью под названием «Создание лучшего товарного портфеля». Citadel, инвестиционная компания, которая в прошлом году побила рекорд по самой высокой годовой прибыли, выраженной в долларах, уже много лет строит свое грузовое подразделение. Сообщается, что эта часть бизнеса принесла значительную часть чистой прибыли в размере 16 миллиардов долларов, которую Citadel получила для клиентов.

Однако товарные фьючерсы остаются эзотерическим классом активов, а не основным продуктом портфеля. Как и любые инвестиции, они, как показывает история, не предлагают гарантированного дохода. Гэри Гортон и Герт Роувенхорст, два ученых, отметили преимущества сырья в статье, опубликованной в 2006 году. Это было как раз вовремя для глубокого, долгосрочного краха, который начался в феврале 2008 года. С тех пор широкий индекс цен на сырьевые товары потерял 42% в реальном выражении и достиг своего пика только в сентябре 2021 года. Это испугало инвесторов.

Другая причина в том, что рынок мал. Из общих мировых инвестиционных активов в размере 230 триллионов долларов США на товарные фьючерсы приходится менее 500 миллиардов долларов, или 0,2%. Между тем, физическое предложение ограничено. Если бы крупнейшие мировые инвесторы вложили свой капитал во фьючерсный рынок, они были бы настолько готовы исказить цены, что эта задача оказалась бы бесполезной. Но для небольших компаний — и тех, которые делают быстрые деньги, такие как Citadel — товарные фьючерсы предлагают много преимуществ. Это правда, даже если мистер Пауэлл сообщает плохие новости.

Узнайте больше от Баттонвуда, нашего обозревателя финансовых рынков:
Индустрия против ESG обманывает инвесторов (2 марта)
Несмотря на оптимистичные разговоры, Уолл-стрит сомневается в отношении Китая (23 февраля)
Инвесторы ожидают, что экономика избежит рецессии (15 февраля)

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.