ТОн умер У банка Силиконовой долины было много причин. Но в его основе был портфель облигаций учреждения, стоимость которого резко упала по мере роста процентных ставок. Неудивительно, что аналитики и инвесторы изо всех сил пытаются найти подобные сокровища в других местах. Одно тревожное открытие сделано в Японии. Инвестиционные институты накопили там огромные запасы долгосрочных внутренних и иностранных облигаций.
Эти облигации уже обесценились из-за сочетания продаж и переоценки, происходящей при повышении процентных ставок, что известно как «риск дюрации». Согласно последним имеющимся данным, объем долгосрочных иностранных облигаций, находящихся в собственности «других финансовых корпораций», в которую входят страховые компании, инвестиционные фирмы и пенсионные фонды, достиг 1,5 трлн долларов, что примерно на 293 млрд долларов ниже их уровня в конце июня. 2017 2021.
Норинчукин Банк, японская инвестиционная компания, является одним из держателей таких облигаций. Компания была гигантским покупателем обеспеченных кредитных обязательств, пакетов кредитов, обеспеченных одним продуктом. Его портфель облигаций был ограничен ростом процентных ставок с 36 трлн иен (293 млрд долларов) в марте прошлого года до 28 трлн иен в декабре. Еще одним уязвимым учреждением является Японский почтовый банк, сберегательный банк, почти треть которого принадлежит правительству Японии. Иностранные ценные бумаги выросли практически с нуля в 2007 году до 35% от общего объема активов компании.
Клиенты этих учреждений, вероятно, менее капризны, чем СВБ‘С В Силиконовой долине запаниковали венчурные капиталисты. У Почтового банка Японии есть армия индивидуальных вкладчиков по всей стране, насчитывающая около 120 миллионов счетов. Клиенты «Норинчукин банка», которые в основном представляют собой сельскохозяйственные кооперативы, также, кажется, с меньшей вероятностью сбегут, чем возбудимые технические специалисты.
Однако существует риск, связанный с колебаниями валютных курсов. Как отметил Брэд Сетсер из аналитического центра Совета по международным отношениям, повышение процентных ставок в США сделало хеджирование валютных рисков намного более дорогим. Это относится как к инвесторам, так и к компаниям и правительствам, у которых они покупали облигации. Японские инвесторы продали долгосрочные иностранные облигации на 165 миллиардов долларов больше, чем купили в прошлом году, что стало крупнейшей продажей в истории. Рост процентных ставок заставил эмитентов облигаций в обширных регионах мира платить больше за займы. Исчезновение ранее надежных покупателей только усугубляет боль.
Огромные владения иностранными финансовыми активами — это лишь один из элементов риска. Процентные ставки в Японии находятся на самом низком уровне по мировым стандартам с начала 1990-х годов, после печально известного пузыря на фондовом рынке и взрыва земли. Три десятилетия относительной экономической стагнации и периодической дефляции привели к очень низкой доходности облигаций, что побудило финансовые учреждения покупать долгосрочные облигации, деноминированные в иенах, с несколько более высокой доходностью. Это увеличивает ущерб, который может нанести даже слегка ужесточенная денежно-кредитная политика.
Однако становится все более неясным, сможет ли Япония на самом деле сохранить свой подход с низкими ставками. Инфляция потребительских цен в январе выросла до 4,3%; Похоже, заработная плата в крупных компаниях будет расти самыми быстрыми темпами за последние десятилетия. Повышение процентных ставок на один процентный пункт снизит стоимость банковских облигаций, деноминированных в иенах, более чем на 9 триллионов иен. Нереализованные убытки в крупных банках будут эквивалентны примерно 10% их капитала. те в Шинкин банков, видов кооперативных сберегательных и кредитных союзов, будет еще выше и составит около 30%.
В прошлом году Банк Японии (боДж) опубликовал анализ, предполагающий, что эти убытки будут компенсированы изменением стоимости обязательств. Процентные ставки, которые банки предлагают вкладчикам, как правило, растут гораздо медленнее, чем те, которые они взимают по новым кредитам, что ослабляет давление. Анализ показал, что для региональных банков эти две силы почти полностью уравновешены. Однако расчеты центрального банка основаны на предположениях о лояльности вкладчиков. Несомненно снижение стоимости банковских портфелей из-за более высоких ставок; липкость вкладчиков в последнее время не проверялась.
боДж подчеркивает, что перспективы повышения ставок пока отсутствуют. Но недавнее инфляционное давление и рост в остальном мире означают, что эту линию становится все труднее поддерживать. Возможность роста уже влияет на портфели иностранных облигаций, поскольку инвесторы теряют активы. И по мере того, как японские институты переходят от покупателей к продавцам, глобальные эмитенты корпоративных и государственных облигаций теряют некогда надежных клиентов именно тогда, когда они больше всего в них нуждаются. ■
Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.
