ВЭто траектории, встречный и попутный ветер, язык центральных банков изобилует авиационными метафорами. Неудивительно, что самый героический подвиг лица, принимающего решения, был назван в честь успеха «Аполлона-11» в космической гонке. Для Уинков «мягкая посадка» — это когда экономика вычитается из тепла, не вызывая рецессии. Однако за блестящим происхождением этой фразы скрывается позорная реальность. Когда такую ​​посадку впервые предсказал в 1973 году министр финансов США Джордж Шульц, все пошло не по плану. Рецессия началась почти сразу; инфляция сгорела до конца десятилетия. Цены окончательно остыли при Поле Волкере, председателе Федеральной резервной системы, но только после того, как повышение процентных ставок погрузило Америку в череду рецессий и самый высокий уровень безработицы со времен Второй мировой войны.

Хотя предсказание г-на Шульца было катастрофически неверным, оно не было чем-то необычным. Как отмечает Майкл Кантровиц из инвестиционной компании Piper Sandler, инвесторы часто думают, что их ждет мягкая посадка, поскольку цикл ужесточения ФРС подходит к концу. Именно это и происходит на этот раз. С октября этого года С&п Индекс цен на акции 500 крупных компаний США вырос на 16%. Индекс цен корпоративных облигаций инвестиционного уровня, составленный поставщиком данных Bloomberg, вырос на 9%. Опасения рецессии, охватившие всего несколько месяцев назад, кажутся почти забытыми.

Если судить по истории, такие опасения, вероятно, будут повторяться. Дело не в том, что мягкие посадки невозможны. Чиновники ФРС управляли ими ровно дважды с 1970-х годов. Между 1984 и 1995 годами фондовый рынок США начал расти как раз тогда, когда процентные ставки достигли своего пика. Инвесторы, купившие акции раньше, были вознаграждены долгосрочными многолетними бычьими рынками.

Но за последние 50 лет было шесть других циклов ужесточения, и за всеми последовала рецессия (даже если шестой, в 2019 году, осложнился пандемией covid-19). Один из уроков заключается в том, что мягкие посадки случаются редко, а жесткие — более вероятно. Более тревожный урок заключается в том, что сначала два сценария неразличимы в зависимости от поведения фондовых рынков. Перед каждой жесткой посадкой цены на акции начинали расти, в некоторых случаях до года. Потом все пошло не так. Экономика рухнула, оптимизм иссяк, акции упали.

Г-н Кантровиц объяснил сходство очень разных сценариев тем, что, по крайней мере вначале, жесткие посадки очень похожи на мягкие. Оба связаны с повышением процентных ставок, за которым следует разворот, поскольку рыночные цены на будущие сокращения и акции начинают расти. Для мягких посадок это конец истории. Но для трудных худшее еще впереди: занятость ослабевает по мере строительства жилья, и инвесторы терпят поражение.

Поэтому высокие цены на акции сегодня дают мало информации о том, успешно ли завершится нынешний цикл ужесточения денежно-кредитной политики ФРС – мнения по этому вопросу по-прежнему сильно расходятся. Более жизнерадостные люди, в том числе Джо Байден, президент Америки, указывают на впечатляюще устойчивую экономику и рынок труда, который процветает, несмотря на самую быструю серию повышений процентных ставок со времен Волкера. Другие, однако, опасаются, что последствия повышения ставок еще не наступили. Управляющий активами Эдвард Коул из Man Group обеспокоен тем, что напряженность на рынке труда и профицит сбережений домохозяйств — остатки пандемии — отсрочивают боль от ужесточения денежно-кредитной политики, которая в конечном итоге будет ощущаться. Средний ответ 71 профессионального экономиста, опрошенных в январе Уолл Стрит ДжорналГазета оценивает вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев в 61%.

Если фондовый рынок является неадекватным ориентиром, другие индикаторы обладают большей предсказательной силой. К сожалению, они представляют менее радужную картину. В предыдущих циклах ужесточения ФРС «мягкой посадке» обычно предшествовала относительно низкая инфляция, которая сопровождалась более мягкими стандартами кредитования со стороны банков. Сегодняшние обстоятельства прямо противоположны.

Самым верным индикатором рецессии является разница между доходностью 10-летних и 3-месячных государственных облигаций. Обычно это положительный результат, поскольку долгосрочная доходность выше, чем краткосрочная (поскольку инвесторы требуют более высокой доходности, чтобы зафиксировать свои деньги на более длительный срок). Спрэд становился отрицательным (это означает, что инвесторы ожидают неминуемого и постоянного снижения процентных ставок) всего девять раз за последние полвека. После восьми наступил спад. Девятый негативный период начался в октябре прошлого года и продолжается по сей день. Пока чиновники ФРС выводят экономику на берег, самая надежная часть приборной панели мигает красным.■

Узнайте больше от Баттонвуда, нашего обозревателя финансовых рынков:
Рост цен на акции подрывает священный принцип инвестирования (7 февраля)
Последний вздох эпохи мемов (2 февраля)
Когда профессиональные сборщики акций побеждают алгоритмы (26 января)

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.