Для рынков крах банка Силиконовой долины знаменует новый болезненный этап.

Тподавлять инфляциюСогласно пословице, центральные банки должны ужесточать денежно-кредитную политику, пока что-то не пойдет не так. В течение большей части прошлого года было легко развенчать этот стереотип. Начиная с марта 2022 года Федеральная резервная система США повысила процентные ставки на уровне самый быстрый клип с 1980. Даже когда рынки упали, глобальная финансовая система осталась свободной от руин. Когда в сентябре пенсионные фонды Великобритании пошатнулись, Банк Англии быстро помог их исправить. Самое заметное падение —тот с фткскриптообмен был опозорен — он был далек от мейнстрима, и регуляторы говорят, что это было вызвано мошенничеством, а не ФРС.

Сейчас что-то сломалось. Крах банка Силиконовой долины (СВБ), американский кредитор среднего размера, обанкротившийся 10 марта, потряс финансовые рынки. Наиболее заметны конвульсии в акциях других банков, которые, как опасаются инвесторы, могут иметь аналогичные недостатки. Насдакиндекс банковских акций за неделю упал на четверть, сведя на нет все достижения последних 25 лет. Акции региональных кредиторов пострадали гораздо сильнее. После публикации этой статьи начался отскок. Однако финансовые рынки вступили в новую фазу: цикл ужесточения ФРС начинает задыхаться.

Одной из характеристик этой фазы является то, что рынки внезапно начинают работать с ФРС, а не против нее. Уже более года представители центрального банка повторяют одно и то же сообщение: инфляция оказывается более бычьей, чем ожидалось, а это означает, что процентные ставки должны будут вырасти выше, чем ожидалось ранее. Это сообщение было подкреплено данными, опубликованными 14 марта, которые показали, что базовые потребительские цены снова выросли быстрее, чем ожидалось.

Политики хотят ужесточить финансовые условия — такие как стандарты кредитования, процентные ставки или ликвидность денежного рынка — за счет сокращения совокупного спроса и, таким образом, сдерживания роста цен. С октября рынки тянутся в другом направлении. Индикатор финансовых условий, составленный поставщиком данных Bloomberg, показывает, что они постоянно расслабляются. За прошедшую неделю все это смягчение обратилось вспять, даже с учетом восстановления банковских акций. СВБобвал потряс рынки, заставив их выполнять работу ФРС.

Это не означает, что инвесторы перестали бороться с ФРС. Они продолжают держать пари, что он скоро начнет снижать процентные ставки, хотя официальные лица не дали никаких указаний на это. Но поле битвы изменилось. Ранее в этом году ожидания снижения процентных ставок были связаны с надеждами на то, что инфляция снизится быстрее, чем ожидала ФРС. Теперь они отражают страх. 13 марта доходность двухлетних государственных облигаций упала на 0,61 процентного пункта, что стало самым большим однодневным падением за более чем 40 лет. Учитывая, что некоторые банки потерпели крах, инвесторы делают ставку на то, что ФРС снизит процентные ставки не потому, что инфляционный монстр был приручен, а чтобы избежать краха чего-либо еще.

В сочетании с реакцией на других рынках это свидетельствует о некотором когнитивном диссонансе. После первоначального спада более широкие фондовые индексы сильно восстановились. С&п Индекс 500 крупных американских компаний находится на уровне своего положения с начала года. Доллар, который имеет тенденцию укрепляться во время кризисов, когда инвесторы бегут в безопасное место, несколько ослаб. С одной стороны, инвесторы считают, что ФРС следует бояться краха других институтов настолько, чтобы начать снижать процентные ставки. С другой стороны, они сами не настолько боятся последствий такой неудачи, чтобы это отразилось на ценах активов.

За этим противоречием скрывается предполагаемое противоречие между целевым показателем инфляции ФРС и ее обязанностью защищать финансовую стабильность. Отказ СВБ, коренящийся в убытках по облигациям с фиксированной процентной ставкой (стоимость которых упала по мере роста ставок), кажется, указывает на это. Поскольку даже борьба с инфляцией меркнет по сравнению со стабильностью банковской системы, ФРС не может позволить себе дальнейшее повышение процентных ставок. Это снижает риск рецессии, повышает цены на акции и снижает потребность в таких активах-убежищах, как доллар.

Не будь так уверен. Следующий СВБколлапса, ФРС пообещала защитить другие банки. Его поддержка — кредитование под ценные бумаги на сумму всего лишь две трети стоимости кредита — должна предотвратить крах любого платежеспособного учреждения, где бы ни заканчивались процентные ставки. За этой щедростью скрывается неудобная правда. Чтобы выдавить инфляцию из экономики, ФРС нужно заставить кредиторов нервничать, сделать кредиты дорогими, а компании неохотно идти на риск. Позволяя безрассудным банкам, таким как СВБ неудача не является трагической случайностью. Это часть работы ФРС. ■