Кристин Лагард объявила в четверг о «довольно историческом моменте» после того, как члены Европейского центрального банка единогласно согласились создать инструмент покупки облигаций, который, как надеется президент ЕЦБ, не позволит росту процентных ставок спровоцировать новый кризис суверенного долга еврозоны.

Предоставление себе права неограниченно покупать облигации любой страны, которая, по ее мнению, страдает от увеличения стоимости заимствований сверх того, что экономически оправдано, ЕЦБ он устранил ключевую слабость, которая преследовала политиков еврозоны с тех пор, как кризис суверенного долга почти разрушил единую валюту десять лет назад.

Идея устранения больших разрывов в стоимости заимствований государств-членов была первоначально встречена холодно со стороны официальных лиц в странах с низким уровнем доходов, таких как Германия и Нидерланды, которые опасались, что центральный банк будет поощрять расточительство среди более слабых стран и может слишком сильно закрытое государственное финансирование — практика, не соответствующая законодательству ЕС.

В конечном итоге официальные лица поспешно завершили работу над новым инструментом раньше, чем они хотели, с распродажей на итальянском рынке облигаций, которая усилилась на этой неделе после отставки премьер-министра страны и бывшего президента ЕЦБ Марио Драги, что привело к увеличению спреда между римским и берлинским долгом. урожаи.

Как ЕЦБ пришел к соглашению?

Лагард сказала, что это «удовлетворительно», когда все 25 членов правления поддержали создание инструмента защиты вещания, или TPI — инструмента, который, по ее словам, будет «крайне важным для надлежащей передачи нашей денежно-кредитной политики в будущем».

Аналитики подозревают, что был достигнут классический европейский компромисс, в котором преуспели ястребиные члены Совета ЕЦБ. их тяга за большее, чем ожидалось, повышение процентных ставок на полпроцента в обмен на их поддержку TPI.

«Похоже, это прекрасная возможность», — сказал Хольгер Шмидинг, главный экономист немецкого инвестиционного банка Berenberg. «Пресловутые ястребы из ЕЦБ превзошли спрос на ставку в 50 базисных пунктов вместо 25 базисных пунктов. [rise] Сегодня; голуби получили новую линию защиты от чрезмерного расширения спредов доходности в зоне евро».

Как будет работать инструмент?

ЕЦБ заявил, что в первую очередь будет покупать государственные облигации со сроком погашения от одного до десяти лет у любой страны, «испытывающей ухудшение условий финансирования, не оправданное фундаментальными показателями страны». Говоря простым языком, это означает, что политики могут реагировать на любое давление рынка на государства-члены, кроме тех, которые вызваны изменениями экономических перспектив. В рамках этого он также может рассмотреть вопрос о покупке ценных бумаг частного сектора «по мере необходимости».

Ограничений на масштаб этих покупок очень мало — сумма будет «зависеть от серьезности риска», а не от заранее оговоренного лимита. Лагард заявила, что правление ЕЦБ будет решать, когда использовать новые инструменты, «по своему усмотрению» и «ни от кого не завися».

ЕЦБ утверждал, что любые покупки облигаций, сделанные в рамках программы, не увеличат ее закрытие. Остаток €9 трлнно было неясно, как именно это можно было сделать.

Есть какие-то условия?

Более ранние покупки казначейских облигаций ЕЦБ неоднократно оспаривались Конституционным судом Германии, и есть: почти наверняка будут подобные ходы против ее последнего плана. Чтобы защитить себя, ЕЦБ поставил новый инструмент на относительно мягкие условия.

Все 19 стран еврозоны автоматически получают право на этот инструмент, если они не нарушили фискальные правила ЕС и соответствуют условиям фонда урегулирования ЕС. ЕЦБ также рассмотрит вопрос о том, сбалансирована ли «траектория государственного долга» страны и проводит ли она «разумную и устойчивую макроэкономическую политику».

По словам Лагард, перед запуском нового инструмента совет оценит «рыночные и передаточные показатели», такие как стоимость кредитования правительств и предприятий, чтобы определить, окажет ли влияние решений денежно-кредитной политики желаемое влияние в регионе, а затем оценит будет ли покупка облигаций «пропорциональной» достижению целевого уровня инфляции в 2%.

Поможет ли это итальянцам?

Большинство аналитиков не считают, что новый инструмент ЕЦБ окажется слишком полезным, если Рим по собственной вине впадет в глубокий политический кризис — например, если новое правительство откажется проводить структурные реформы, согласованные в рамках фонда резолюции ЕС.

На вопрос об Италии Лагард сказала: «Политические вопросы служат демократическому процессу каждого государства-члена, и это, безусловно, относится к стране, о которой вы говорите». Она добавила, что «может быть разница в местном финансировании», предположив, что ЕЦБ не будет вмешиваться, если решит, что инвесторы реагируют на законные опасения по поводу направления экономической политики Италии.

Если доходность итальянских облигаций продолжит расти «на фоне сохраняющейся неопределенности в отношении результатов выборов, ЕЦБ может принять решение не активировать TPI», — сказал Фредерик Дюкрозе, глава отдела макроэкономических исследований Pictet Wealth Management.