Политики опасаются, что инфляция в еврозоне на 5,1% выше ожидаемой © Sean Gallup / Getty

Участники рынка быстро заметили «ястребиный разворот» в тонких перестановках в словах Европейского центрального банка. пресс-конференция на прошлой неделе. Президент ЕЦБ Кристин Лагард отказалась повторить свою более раннюю оценку того, что повышение процентной ставки в этом году «крайне маловероятно». Вместо этого она сообщила о «единодушной обеспокоенности» среди лиц, определяющих денежно-кредитную политику евро, недавней инфляцией, которая на уровне 5,1 процента оказалась выше, чем ожидалось.

Этого было достаточно, чтобы рынки еврооблигаций слегка всколыхнулись из-за скачка доходности, который был особенно значительным в странах с наибольшим суверенным долгом.

Восприятие измененного языка как сигнала к продаже было понятно. Многие экономические обозреватели ориентируются на все более агрессивную риторику и действия Федеральной резервной системы и Банка Англии. Если эти центральные банки отстают от кривой, они делают вывод, что это ЕЦБ. Рыночные цены предполагают, что процентные ставки в еврозоне могут вырасти уже в июне.

Этот анализ, однако, игнорирует другую часть сообщения Лагард: зона евро значительно отличается от США и Великобритании. Она права — и рынки прислушаются к ней.

Прежде всего, континентальная Европа добилась гораздо большего успеха в возвращении людей к работе — вероятно, в основном благодаря более устоявшимся программам отпуска в блоке — чем Соединенные Штаты и Великобритания, где рабочие места все еще отстают от допандемических тенденций. В целом в валютном союзе работает больше людей, чем до пандемии, а безработица находится на самом низком уровне с момента введения евро. (Тем не менее, существуют тревожные различия между странами зоны евро — в частности, Германия отстает от своих сверстников в восстановлении уровня занятости до пандемии.)

В результате отсутствия шрамов на рынке труда те, кто устанавливает процентные ставки в евро, не видят признаков давления на заработную плату. Лагард предположила, что она будет приветствовать более быстрый рост заработной платы: «Я не говорю, что здесь должна быть умеренная заработная плата», — сказала она в прошлый четверг, что резко контрастирует с предупреждением управляющего Банка Англии против ужесточения требований к заработной плате в тот же день.

Это не единственное отличие еврозоны от экономик по другую сторону Ла-Манша или Атлантического океана. В зоне евро не наблюдалось ничего подобного огромному сдвигу потребительских расходов на промышленные товары в сторону от услуг. И хотя нехватка рабочей силы ощущается повсюду, континенту не приходится сталкиваться с дополнительным негативным потрясением предложения рабочей силы, которое Британия нанесла себе с Brexit — еще один момент, упомянутый Лагард.

ЕЦБ, несомненно, служит, так как рынки делают за него часть своей работы: недавняя распродажа фактически привела к некоторому ужесточению, которое в конечном итоге произойдет. В замечания Однако на этой неделе в Европарламенте Лагард намекнула, что рынки могут увлечься.

Парадокс заключается в том, что после прошлогоднего обзора стратегии ЕЦБ у ЕЦБ был похвальный, хотя и сложный, набор критериев того, когда произойдет ужесточение. Об эффективности новой системы свидетельствуют среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания, очень близкие к целевому показателю ЕЦБ.

Однако в краткосрочной перспективе рынки ориентируются на предположения о том, как центральные банки еврозоны отреагируют на дискомфорт, связанный с продолжающейся инфляцией выше целевого уровня. Сосредоточение еще большего внимания на критериях ЕЦБ могло бы помочь как рынкам, так и центральным банкам сохранять спокойствие.

Получать включенные оповещения Экономика еврозоны когда будет опубликована новая история

Повторно используйте этот контент (Открывается в новом окне) ПримечанияПерейти в раздел комментариев

Следите за темами в этой статье