Добрый день. Вчерашняя заметка в Facebook вызвала много откликов. Мы отвечаем некоторым читателям ниже, после повторного рассмотрения (предположительно) мягкого кредитного ландшафта. Позже сегодня мы получим отчет об индексе потребительских цен за январь, так что мы все сможем вернуться к тому, что нам нравится больше всего: спорить об инфляции. А пока напишите нам: Роберт.Армстронг@ft.com а также Итан.Ву@ft.com.

Это прекрасное время, чтобы стать банкротом!

В прошлом месяце, когда акции бушевали, мы посетил Высокодоходная кредитная земля, и я нашел все довольно мирным. Разница между доходностью наиболее рискованных корпоративных облигаций и казначейских облигаций составила 6,9%. — рост, но не выше, чем в ноябре или декабре.

Теперь все немного менее спокойно. В конце января высокодоходные спреды приблизились к 7,4 процента, своему самому высокому уровню за год, и с тех пор не сильно упали. Высокодоходные облигации распродаются очень незначительно:

Федеральная резервная система является очевидным виновником. Финансовые условия ужесточаются, поэтому доходность должна увеличиться. Что нас удивляет, так это другие рискованные области финансов, которые все еще развлекаются, как и в 2021 году.

В роли Трейси Аллоуэй Блумберг указано, кредиты с использованием заемных средств — банковские кредиты для компаний-должников — пренебрегли увеличением прибыльности. Коэффициент общей доходности Credit Suisse, показанный ниже, даже немного вырос в 2022 году:

Несоответствие между кредитами с использованием заемных средств и высокодоходными корпоративными облигациями частично носит механический характер. В то время как по облигациям предусмотрены постоянные платежи, кредиты с кредитным плечом обычно выплачиваются по плавающей процентной ставке, что означает, что их выплаты увеличиваются в соответствии с увеличением ФРС. Роберта Госс из Pretium, частной кредитной компании, сказала, что эти плавающие ставки делают кредитные пакеты с кредитным плечом (известные как обеспеченные кредитные обязательства или CLO) особенно привлекательными сейчас:

Сильный аппетит рынка CLO, на котором наблюдался постоянный спрос со стороны инвесторов в долговые обязательства из-за волатильного характера обязательств CLO, также способствовал стабильности класса банковских кредитных активов.

Компромисс заключается в том, что более высокие процентные платежи по кредитам могут увеличить кредитный риск, учитывая, что базовые фирмы, как правило, имеют хрупкие балансы. Но Питер Глейстин, генеральный директор AGL, другого частного кредитного агентства, считает, что это не большая проблема, учитывая макросреду:

Кредитное качество также не является проблемой [leveraged loans or high-yield bonds]за исключением того, что касается конкретного эмитента, поскольку экономика растет, качество кредита хорошее, а опасения по поводу снижения затрат кажутся управляемыми с точки зрения корпоративной прибыльности.

Частью вашей кредитной истории является то, что просто не так много дефолтов. По словам Николь Серино из S&P, в мире их было всего пять в 2022 году. Когда инвесторы жаждут прибыли, баланс сил по-прежнему зависит от должников, по крайней мере, в недавней истории. Многие способны отсрочить задолженность и договориться аранжировки, которые легче на ощупь.

Даже если есть дефолт, кредиторы получают меньше денег обратно. Кенни Танг, также из S&P, подсчитал, что в период с 2020 по июнь 2021 года первоочередные инвесторы восстановили 68 процентов. от сделок по банкротству, по сравнению со средним показателем 79% после 2008 года.

В то время как это гнилое для кредиторов, это не плохие экономические новости. Компании получают исторически дешевое и гибкое финансирование. Больше всего беспокоит то, что легкий кредит сеет будущий финансовый хаос, и что повышение процентных ставок ФРС и количественное ужесточение будут поливать и удобрять эти семена. Имейте в виду, что ставки не выросли, и ФРС продолжает покупать миллиардные облигации. На данный момент, однако, кредитные инвесторы, похоже, согласны рисковать и блокировать шум от действия. (Итан Ву)

Фейсбук вызывает споры

Читатели имеют очень широкий спектр взглядов на ценность Facebook. Вот плюсы: Шарль Моно, президент Monocle Asset Management:

Если вы посмотрите на операционный доход по отделам, у вас есть 1) «классический» Facebook, который заработал около 50 миллиардов долларов в 2021 году, 2) ставка на Metaverse и 3) 40 миллиардов долларов наличными. Таким образом, на текущем уровне вы можете купить классический Facebook за 12-кратный доход, вы получаете Metaverse бесплатно + 40 миллиардов долларов наличными. И не забывайте о потенциальной монетизации WhatsApp (о которой Цукерберг упомянул во время интервью).

Я должен был упомянуть о моменте, касающемся WhatsApp, вчера. Цук и другие наверняка смогут заработать серьезные деньги на программах для обмена сообщениями с двумя миллиардами пользователей. Однако я не согласен с Метавселенной. Это не «бесплатно». Это может стоить многого, но наиболее вероятным результатом в течение всего срока инвестиций будет убыток. Как я сказал вчера, это спекулятивная технология. В любом сводном анализе части (хотя и не обязательно большой части) перед ним должен стоять знак минус.

Денежные средства — интересный вопрос, и, согласно моим подсчетам, у Facebook есть 47 миллиардов долларов, или 17 долларов на акцию. Если вычесть это из цены акции, отношение PEG (соотношение PE/рост) упадет с 1,1 до 1, небольшая, но незначительная разница. Вот сравнение вчерашней оценки, обновленной с учетом чистых денежных позиций:

Слово об этом. Денежные средства на балансе не могут рассматриваться как денежные средства в кармане инвестора; следует сделать стрижку. Компании, особенно технологические, делают глупости с деньгами. (Apple и Amazon являются исключением из этого правила. Они, как правило, делают очень умные вещи с деньгами. Но это две самые крупные компании с лучшим управлением, которые я когда-либо знал; кассовый аппарат всех остальных, вы порежетесь).

Другой читатель резюмирует точку зрения ненавистников на Facebook, написав:

Вы говорите, что Facebook узнает, что им навредит [on user growth]но я не знаю как. Молодые абоненты теряют, а старики умирают. . . TikTok появился из ниоткуда.

Это сложно. Активные пользователи классического приложения Facebook и других приложений перестали расти в четвертом квартале. Они начнут падать? Будут ли они снижаться быстрее, чем растет доход на пользователя? Я не знаю, как начать отвечать на эти вопросы. Я предполагаю, что, имея в своем распоряжении финансовые ресурсы и данные, Facebook сможет остановить спад — это всего лишь предположение. Но я в этом уверен: если количество активных пользователей упадет, показатель PE Facebook с этого момента снизится, а не поднимется.

Вот еще более деликатный вопрос. Насколько мы уверены в количестве пользователей Facebook? Чтобы быть абсолютно ясным: да нет Я думаю, что Facebook лжет о своей пользовательской базе. Мой вопрос заключается в том, насколько мы уверены в том, что цифры, представленные компанией, отражают уровень взаимодействия пользователей с продуктами. Мы знаем общее количество ежедневных посещений для Facebook + Instagram + Messenger + WhatsApp в целом (2,8 миллиарда за последний квартал) и отдельно для Facebook (1,9 миллиарда).

Однако мы не знаем, как долго длятся посещения и насколько хорош механизм подсчета для исключения случайных, случайных или иным образом бессмысленных посещений. Мы также не знаем, как обычные человеческие предубеждения, такие как «мой босс должен видеть, как эти цифры растут, что я могу сделать», могут повлиять на этот процесс. С другой стороны, доходы от рекламы в Facebook неуклонно растут, что указывает на то, что рекламодатели довольны результатами своих рекламных кампаний в Facebook.

Я все еще думаю, что акции выглядят слишком дешево, но здесь есть над чем поразмыслить.

Одно хорошее чтение

Из Экономиста, конечно демонстрация почему правила инвестирования ESG не помогут улучшить климат. В мире с избыточным капиталом избавление от «грязных» активов не определяет их и не увеличивает значительно стоимость капитала (Анджли Раваль даже заметил это). лучше, по-моему). Все интеллектуальное строительство Индустриальный комплекс ESG построен на ядовитой жиже из благих намерений, жадности и глупых идей.