Криспин Одей и Крис Рокос © редактирование FT; Время мечтать

Эпоха неограниченной щедрости центрального банка подходит к концу, вызывая огромную волатильность государственных облигаций и нанося серьезный ущерб известной группе хедж-фондов.

Суперзвезды отрасли понесли убытки в миллиарды долларов после внезапного переосмысления того, как и когда центральные банки повернут вспять огромную поддержку, которая оказывала рынкам, когда в прошлом году разразилась пандемия.

Сначала центральные банки утверждали, что процесс будет очень медленным, несмотря на рост инфляции, и хедж-фонды им поверили. Однако в прошлом месяце рынки начали беспокоиться о том, что Федеральной резервной системе США и другим центральным банкам придется быстрее повышать процентные ставки, обманывая известных трейдеров, включая Криса Рокоса и Криспина Оди.

Интенсивная распродажа краткосрочного государственного долга повернула некоторые из самых больших ставок фондов, заставив их усугубить рыночные потрясения, быстро покинув свои позиции. Втирая соль в раны, некоторые из этих растений позже оказались правильными. Повторяющиеся удары предполагают, что на рынках по-прежнему будет сложно вести переговоры, поскольку руководители центральных банков выходят из режима кризиса.

«На улицах была кровь», — сказал Марк Даудинг, директор по инвестициям BlueBay Asset Management, специалист по облигациям.

Управляющие макрохедж-фондами в Мэйфэре и Уолл-стрит давно оплакивают покупки на триллионы долларов центральными банками, которые, по их словам, сдерживают большие сдвиги, от которых они хотят получить прибыль. Судя по серии недавних убытков, отрасли следовало быть осторожными в своих интересах.

Лондонская компания Rokos Capital, которая управляет активами на сумму 12,5 миллиардов долларов, потеряла в прошлом месяце около 18 процентов, сказал человек, который видел цифры. Это привело к тому, что фонд, возглавляемый миллиардером, специалистом по облигациям и бывшим соучредителем Бреваном Ховардом Рокосом, потерял в этом году более 26 процентов. Убытки нью-йоркской компании Alphadyne Asset Management, специализирующейся на макро- и фиксированных доходах, в этом году сократились на 17%. А Криспин Одей, один из самых известных руководителей в Европе, с начала октября потерял почти 50 процентных пунктов в доходности своего фонда European Odey, хотя в этом году он остается на уровне 59 процентов.

Виной всему шок на рынке облигаций, начавшийся в конце сентября, когда Банк Англии впервые предположил, что он может повысить процентные ставки до конца года, чтобы сдержать рост инфляции. Этот шаг удивил участников рынка, которые давно предполагали, что такого шага не будет до середины 2022 года. Искра на рынке казначейских облигаций быстро охватила мировые рынки облигаций, чему способствовали ястребиные движения центральных банков Австралии и Канады.

График доходности двухлетних казначейских облигаций США (%), показывающий, что снижение доходности краткосрочных облигаций увеличивает доходность

По мере приближения объявления в среду о начале сокращения покупок облигаций Федеральной резервной системы трейдеры начали предполагать, что самый влиятельный центральный банк мира будет вынужден последовать их примеру из-за повышения процентных ставок раньше, чем ожидалось.

Фактически, ФРС объявила о постепенном сокращении своей программы покупки активов, но высказала осторожность в отношении возможного повышения процентных ставок. На следующий день Банк Англии вызвал гораздо больший шок, отказавшись вообще повышать ставки, увеличив рост государственных облигаций и снизив доходность государственных облигаций в других странах.

Потрясения на рынках облигаций оказались болезненными для инвесторов, которых обычно считают исследователями рынка. «Ястребиный переход от большинства центральных банков — предполагаемый или явный — в ответ на недавние впечатления и ожидания высокой инфляции, удивил многих участников рынка», — сказал Том Прикетт, содиректор JPMorgan по торговле процентными ставками в Европе.

Стремление проиграть ставки вынудило некоторых инвесторов соглашаться на менее выгодные цены, чем при нормальных рыночных условиях. Как сказал Прикетт, разница между ценами покупки и продажи у дилеров — мера того, насколько легко торговать на рынке — увеличилась до типичных уровней «в три-четыре раза».

Среди других фондов, потерявших деньги из-за волатильности, были активы ExodusPoint Capital на сумму 13,5 миллиардов долларов, которые имеют примерно половину риска по облигациям и потеряли 2 процента. На развивающихся рынках, которые также пострадали от потрясений, в этом году компания Роберта Гиббинса New York Autonomy Capital потеряла около 7 процентов, до 28 процентов. Фонд пострадал от неудачных ставок на рынках облигаций США, Бразилии и Китая. Базирующаяся в Лондоне Pharo Management потеряла 2,4 процента своего фонда Gaia стоимостью 5,3 миллиарда долларов и 2,7 процента своего фонда Makro в размере 4,9 миллиарда долларов, что означает, что в этом году он упал более чем на 10 процентов, говорят те, кто знаком с результатами.

Инсайдеры отрасли говорят, что фонды споткнулись из-за того, как они сделали свои ставки. Некоторые, ожидая, что центральные банки позволят инфляции на некоторое время расти без повышения ставок, напрямую покупали краткосрочные облигации.

«Центральные банки ошибались на 100 процентов», — сказал один из старших трейдеров хедж-фондов, избежавший хаоса. «Они не предсказывали инфляцию, и люди их слушали».

Другие выбрали так называемые сделки с более крутой кривой — они делают ставку на то, что долгосрочная доходность будет расти быстрее, чем краткосрочная, поскольку инфляция снижает стоимость долгосрочного долга. Недавно Одей написал клиентам, что «если рынок облигаций должен отражать инфляцию», доходность 30-летнего казначейства, которая в настоящее время составляет чуть менее 2 процентов, должна приносить 4,3 процента.

Линейный график разницы между доходностью государственных облигаций от 2 до 10 лет (в процентных пунктах), показывающий ставки инвесторов на более крутой кривой доходности

Такие сделки оказались катастрофическими, поскольку ожидания повышения процентных ставок так быстро объединились, что вынудило цены краткосрочных облигаций снизиться, что привело к повышению доходности и сглаживанию кривой. Это выравнивание говорит о том, что участники рынка считают, что ужесточение действий центрального банка может задушить восстановление экономики и даже быстро развернуться.

«Я думаю, что рынки говорят вам, что глобальные центральные банки совершают довольно серьезную политическую ошибку», — сказал Грегори Петерс, глава многосекторального и стратегического подразделения PGIM Fixed Income.

Признаком этих опасений является то, что цена 30-летних государственных облигаций Великобритании, на которые Одей ранее делал большую ставку, выросла с середины октября, что привело к снижению доходности. На некоторые фонды также повлияла ошибочная ставка на то, что волатильность рынка облигаций останется ниже, чем волатильность фондового рынка.

Однако для некоторых фондов волатильность представляла отличную возможность для заработка.

Базируется в Лондоне Caxton Associates, один из старейших и самых известных хедж-фондов в мире, некоторое время готовился к росту инфляции. Но в отличие от некоторых из своих конкурентов, он избегает более крутых торгов в пользу более целевых ставок на инфляцию, которая ударит по рынкам облигаций. По словам человека, который видел эти цифры, его глобальный фонд вырос на 7,8 процента, а его макро-фонд на 2 миллиарда долларов, управляемый исполнительным директором Эндрю Лоу, в этом году вырос на 7,1 процента после сильного роста в прошлом месяце.

Фонды с компьютерным управлением также процветали. Лондонская GSA Capital прибавила около 4,2 процента в прошлом месяце, а динамическая бета-инвестиция из Нью-Йорка внесла аналогичную сумму в свой фонд DBMF, поддержанный ставками на краткосрочные государственные облигации.

«Наши модели предполагают, что ожидания по краткосрочным процентным ставкам должны быть выше, чем рынок предполагал в конце сентября», — сказал Сушил Вадхвани, бывший установщик процентных ставок Банка Англии и директор по инвестициям PGIM Wadhwani. Его фонды получали прибыль от ставок на краткосрочные облигации и на сглаживание кривой доходности.

Информационный бюллетень FT Asset Management

Наша еженедельная инсайдерская история об инициаторах и людях, стоящих за многомиллионной индустрией. Подписаться здесь

Дополнительные отчеты Ортенца Алияджа

laurence.fletcher@ft.com

Получать включенные оповещения Хедж-фонды когда будет опубликована новая история

Повторно использовать этот контент (Открывается в новом окне) ЗамечанияПерейти в раздел комментариев