Ввид шляпы история происходит в банковской системе? На первый взгляд кажется, что это трагическая драма. Четыре банка встретили свой конец за последние две недели: два крипто-кредитора, доминирующий банк Силиконовой долины и совсем недавно глобальный системный банк. Были интервенции в 11 утра для защиты клиентов, создание экстренных кредитов и брак между двумя гигантскими конкурирующими компаниями.

Но посмотрите еще раз, и, возможно, это научно-фантастическая история. Томас Филиппон, профессор финансов Нью-Йоркского университета (англ.Сейчас), испытывает головокружение, связанное с путешествием во времени. «Мы действительно чувствуем, что вернулись в 80-е». — сказал он в недавнем разговоре. В то десятилетие высокая инфляция привела к крайнему ужесточению денежно-кредитной политики, которое с энтузиазмом применил председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер. Это подорвало положение «сберегательно-ссудных» банков (С&лs), потребительские сберегательные учреждения, также известные как «сберегательные», которые в основном предоставляли долгосрочные ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой. Они столкнулись с ограничением ставки, которую они могли платить по своим депозитам, что привело к бегству. И у них были активы с фиксированной процентной ставкой. Когда процентные ставки выросли, эти ипотечные кредиты потеряли большую часть своей стоимости, фактически уничтожив чистую стоимость сберегательной индустрии.

Динамика покажется знакомой каждому, кто обращал внимание на банк Силиконовой долины (СВБ), где шок процентной ставки снизил стоимость его активов с фиксированной процентной ставкой, что привело к исчерпанию депозитов и краху учреждения. Теперь вопрос в том, было ли то, что произошло в последние две недели, жестоким кризисом или началом долгого, затяжного процесса, как в 1980-х годах. СВБпроблемы в другом.

Начните со стоимости активов финансовых учреждений. Банки регулярно публикуют данные об убытках, которые они несут по активам с фиксированной процентной ставкой, таким как портфели облигаций. Если бы эти активы пришлось ликвидировать завтра, отрасль потеряла бы почти треть своей капитальной базы. Вызывает тревогу тот факт, что каждое десятое учреждение выглядит менее капитализированным, чем оно есть на самом деле. СВБ.

Хотя это большое «если». Такие бумажные потери остаются гипотетическими до тех пор, пока остаются вкладчики. В недавней статье Итамара Дрекслера из Пенсильванского университета и его соавторов отмечается, что банковские депозиты, которые обычно стабильны и нечувствительны к процентным ставкам, являются естественным хеджированием для долгосрочных кредитов с фиксированной процентной ставкой, которые предпочитают банки. . В документе утверждается, что «банки точно соответствуют чувствительности процентных ставок к своим процентным доходам и расходам», что приводит к удивительно стабильной чистой процентной марже. Это объясняет, почему цены на акции банков не падают каждый раз, когда ставки растут, а падают так же, как и на рынке в целом.

Наиболее явные доказательства побега исходят от двух банков в Калифорнии. Сообщается, что Первая республика потеряла 70 миллиардов долларов депозитов — около 40% от общей суммы на конец 2022 года — с тех пор СВБ потерянный. Многие из клиентов кредитора — состоятельные люди, которые, кажется, принимают депозиты быстрее всех. 17 марта Первая республика договорилась с 11 крупными банками о размещении в ней депозитов на сумму 30 миллиардов долларов. Теперь говорят, что он ищет дополнительную поддержку у финансовых учреждений и, возможно, у правительства. 21 марта PacWest, другой кредитор из Калифорнии, сообщил, что с начала 2023 года он потерял пятую часть своих депозитов.

Банки, страдающие от утечки депозитов, такие как First Republic и PacWest, могут обратиться к другим финансовым учреждениям за ликвидностью — или они могут обратиться к недавно расширенным кредитным программам ФРС. Официальные данные показывают, что банки США заняли 300 миллиардов долларов в рамках различных программ ФРС за неделю до 15 марта. Есть некоторые признаки того, что большинство кредитов, которые не были предоставлены банками, уже обанкротились, а именно СВБ и Signature — были сделаны банками Западного побережья, включая First Republic и PacWest. Действительно, около 233 миллиардов долларов из общей суммы было предоставлено ФРБ Сан-Франциско, в которую входят банки к западу от Колорадо. 21 марта PacWest сообщила, что на данный момент она заняла в общей сложности 16 миллиардов долларов у различных фондов ФРС для повышения своей ликвидности. Ни один из банков ФРС, которые поддерживают другие регионы страны, не занял не более 2 миллиардов долларов, что указывает на то, что банкам в других штатах еще предстоит столкнуться с разрушительным оттоком депозитов.

Политики теперь должны ждать, чтобы увидеть, активизируются ли другие банки. Это будет неприятный перерыв. Региональные и местные банки играют важную роль в американской экономике и обеспечивают около половины коммерческих кредитов страны. Небольшие банки особенно доминируют в сфере коммерческой недвижимости. На их долю приходится почти 80% коммерческих ипотечных кредитов, выдаваемых банками. Соблазн, о котором официальные лица США ничего не знают, состоит в том, чтобы гарантировать, что более мелкие банки не потеряют свои вклады, гарантируя большую их часть.

Ааааааааааааааааааааааааааааааааааааа

Это может создать мрачный сценарий: фильм ужасов про зомби. По крайней мере, так утверждает Вирал Ачарья, также с Сейчас. Банки с нестабильной депозитной базой и потерями по своим активам подвержены реальным убыткам. Г-н Ачария считает, что наихудший возможный исход заключается в том, что «вы оставляете банки с недостаточным капиталом, но говорите, что все вкладчики слабых банков в безопасности».

Этот тип вмешательства, по его словам, распространен на протяжении всей истории, и «всякий раз, когда это происходит — это происходит в Японии, это происходит в Европе, это обычно делается в Китае и Индии — у вас есть банки-зомби». У них нет капитала, они поддерживаются правительствами и «имеют тенденцию выдавать тонны безнадежных кредитов». Он указывает на Банк Кипра, капитализация которого в 2012 году была недостаточной: «Они поставили все на греческий долг, даже несмотря на то, что Греция фактически рухнула. Почему они это сделали? Что ж, у них были стабильные депозиты, их никто не делал, капитала больше не было, и вскоре после этого банк эффектно обанкротился.

Кризис жесткой экономии в Америке в 1980-х годах был в конечном счете таким дорогостоящим, потому что первоначальной реакцией — когда меры жесткой экономии понесли убытки в размере около 25 миллиардов долларов — было проявление снисходительности. Многим неплатежеспособным сбережениям было разрешено оставаться открытыми, чтобы они могли оправиться от своих потерь. Но их проблемы только усугублялись. Их тоже стали называть «зомби». Как и Банк Кипра, эти зомби обанкротились, инвестируя во все более рискованные проекты, надеясь окупиться более высокой прибылью. До того, как прибыли материализовались, зомби были неплатежеспособны. Возможная финансовая помощь обошлась налогоплательщикам в 125 миллиардов долларов, что в пять раз больше, чем если бы регулирующие органы действовали раньше. Было бы настоящей трагедией допустить повторение такого зомби-фильма. ■

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.