Ив последние недели, инвесторы еврозоны испытали чувство недоверия. мог банковские беспорядки действительно ограничивается Америкой и Швейцарией? 24 марта, когда акции европейских банков упали, недоверие исчезло. В конце дня Кристин Лагард, президент Европейского центрального банка, заявила, что европейские банки безопасны и достаточно ликвидны, чтобы выдержать проверку рынка.

Распродажа началась с Deutsche Bank, немецкого кредитора, который боролся с трудностями в течение многих лет. Его кредитные дефолтные свопы, оборотная страховка от банковского дефолта, подскочили почти до рекордного уровня. В ответ инвесторы избавились от акций компании, подешевевших на 14%. Страх распространился. К полудню индекс Euro Stoxx 600 Banks, в который входят крупнейшие кредиторы региона, снизился на 5%. После крах Credit Suisseкоторый закончился ничьей с в прошлом году 19 марта инвесторы задавались вопросом, не ждут ли их впереди еще одни катастрофические выходные.

Насколько плоха ситуация в Deutsche Bank? Начните с прямого сравнения между ним и Credit Suisse. 300 км, отделяющие Франкфурт от Цюриха, — не единственное, что отличает эти два заведения. Швейцарский банк был убыточным и столкнулся с массовыми юридическими спорами. Но что действительно сделало Credit Suisse главным кандидатом на внезапную банковскую панику, так это то, что почти все его депозиты не были застрахованы.

С другой стороны, Deutsche Bank стал прибыльным после долгой и болезненной реструктуризации. Около 70% его розничных депозитов застрахованы, и компании, которые хранят в нем наличные, также липкие. В 2016 году из-за неудовлетворительной работы, расследований и скандалов банк сотрясли, а депозиты едва сдвинулись с места. При необходимости у кредитора есть много качественных ликвидных активов, которые можно обменять на наличные деньги в Европейском центральном банке. Сценарий Credit Suisse о самоподдерживающейся банковской панике кажется маловероятным.

Однако есть и другие риски. К ним относятся рост процентных ставок, который привел к краху банка Силиконовой долины (СВБ). Повышение процентных ставок хорошо для банков в краткосрочной перспективе, поскольку процентный доход увеличивается. Действительно, европейские банки зафиксировали рекордную прибыль. Чистая прибыль Deutsche Bank в размере 5,7 млрд евро (6,1 млрд долларов США) в 2022 году вдвое больше, чем годом ранее.

Однако по мере увеличения стоимости финансирования банковские активы, такие как долгосрочные облигации, теряют ценность. К счастью для Deutsche Bank, европейские регуляторы потребовали от кредиторов хеджирования этого риска. В прошлом году Европейский центральный банк сообщил, что чистый риск дюрации — сколько банки потеряют в случае повышения ставок — связан с низкой долей регулятивного капитала местных банков. По данным аналитической компании Autonomous Research, даже если риск Deutsche Bank высок, он не представляет серьезной угрозы.

Еще одна проблема связана с осадками. СВБ влияние на портфель Deutsche Bank в США. Коммерческая недвижимость, похоже, пострадает, поскольку кредиторы среднего размера ужесточают кредитные краны. Deutsche Bank владеет такими активами почти на 17 миллиардов долларов, что делает его одним из самых уязвимых европейских банков. Но хорошо диверсифицированный портфель коммерческой недвижимости кредитора имеет ограниченный долг и составляет всего 35% его высококачественного капитала. У Deutsche Bank может быть большой портфель деривативов, которые являются опасными инструментами на волатильных рынках, но они торгуются открыто и достаточно часто, поэтому вряд ли они будут серьезно переоценены.

Возможно, самая большая причина для беспокойства — стоимость финансирования Deutsche Bank, которая может резко возрасти после краха Credit Suisse. Хотя у Deutsche Bank больше капитала, чем требуется по строгим европейским правилам, инвесторы дополнительного уровня 1 (На1) облигации, которые были стерто в в прошлом году перенимать Credit Suisse теперь будет требовать более высоких премий. И На1s означает более высокую долю взвешенных с учетом риска активов Deutsche Bank, чем в других банках.

Однако главная причина продажи — не жуткий скелет в шкафу Deutsche Bank. Наоборот, это своего рода «неопределенность, из-за которой вы слишком остро реагируете на слабые сигналы», — говорит Коррадо Пассера, ветеран европейского банковского дела. Рынок дефолтных свопов Deutsche Bank неликвиден, а это означает, что несколько сделок могут быстро изменить цены. После выходных, когда инвесторы потеряли свои рубашки, трейдеры захотят продать все, что даже немного рискованно, чтобы насладиться несколькими днями спокойствия. ■