собычно в стороне скучная вещь. Оценка активов и предоставление кредита под них — это работа ипотечного банкира и трейдера РЕПО, который вкладывает триллионы долларов в день в соглашения об обратном выкупе очень краткосрочных государственных облигаций. Есть причина, по которой эта деятельность называется финансовой гидравликой: это важно, но не сексуально. И, как и в случае с обычной сантехникой, вы слышите об этом только тогда, когда что-то пошло не так.

Сейчас один из таких моментов. 16 марта Швейцарский национальный банк предоставил Credit Suisse кредит в размере 54 миллиардов долларов при поддержке банка, которого оказалось недостаточно для спасения 167-летнего учреждения. 19 марта Федеральная резервная система США объявила о возобновлении ежедневных долларовых своп-линий с Великобританией, Канадой, Еврозоной, Японией и Швейцарией. Центральные банки этих стран теперь могут занимать доллары у ФРС по фиксированному обменному курсу на короткие сроки, обеспеченные собственной валютой, и ссужать их местным финансовым фирмам.

В обычное время активы, которые подвержены небольшому риску и вряд ли будут иметь большие колебания стоимости, составляют основу большинства рыночных действий. Типичными примерами обеспечения являются государственные облигации и недвижимость. Товары, корпоративные кредиты и акции более рискованны, но иногда также используются. Оба типа обеспечения лежат в основе многих финансовых кризисов.

Восприятие безопасности является причиной возникновения угроз. Считается, что чем надежнее активы, тем кредитору удобнее их кредитовать. Иногда сами активы безопасны, но кредиты, которые позволяют (и использовать) деньги, не являются безопасными.

Это напряжение между безопасностью и риском может спровоцировать финансовую панику. В других случаях проблема заключается в простом неправильном суждении. Операции банка Силиконовой долины (СВБ) была, по сути, ставкой с использованием заемных средств на активы, которые ее банкиры считали надежными: долгосрочные ипотечные кредиты и казначейские облигации. Руководство компании полагало, что они могут безопасно занимать деньги, а именно деньги, которые были должны банковским вкладчикам, под залог этих заслуживающих доверия активов. Последующее резкое падение цен на активы в конечном итоге стало причиной краха банка.

Во время мирового финансового кризиса 2007–2009 годов вера в безукоризненную безопасность ипотечного рынка США привела к взрывному росту кредитов под залог. Вспышка даже не потребовала фактического дефолта по ипотечным ценным бумагам. Одно только изменение PD повысило стоимость дефолтных свопов и обязательств фирм, которые продавали продукты, достаточно, чтобы потопить учреждения, которые продавали огромные объемы свопов. В Японии в начале 1990-х годов обвал цен на землю, предпочитаемый местными банками способ хеджирования, привел к череде медленных финансовых кризисов, которые длились более десяти лет.

Кризисы не только показывают, где безопасность ошибочно воспринимается как безопасная. Они также являются источником инноваций, которые переворачивают принцип работы системы безопасности с ног на голову. В ответ на панику 1866 года, вызванную крахом оптового банка Overend, Gurney & Company в Лондоне, Уолтер Бэджхот, бывший редактор газеты, популяризировал идею о том, что центральные банки выступают в качестве кредиторов последней инстанции для частных учреждений. в обмен на солидный залог. Линии дневных свопов, недавно возобновленные ФРС, были введены во время финансового кризиса и вновь открыты в начале периода covid-19.

«Программа срочного банковского финансирования» ФРС, введенная после краха. свб, является первым нововведением в политике безопасности во время нынешних финансовых потрясений. Щедрость программы одновременно нова и шокирует. 30-летняя казначейская облигация, выпущенная в 2016 году, стоит примерно на четверть меньше ее номинальной стоимости на сегодняшнем рынке, но ФРС отмечает ее по номинальной стоимости, если организация передает ее в залог в качестве залога. В первую неделю программы банки заняли почти 12 миллиардов долларов, а также рекордные 153 миллиарда долларов из обычного дисконтного окна центрального банка, где теперь банки могут брать кредиты, не просто уменьшая стоимость своего обеспечения.

Программа может изменить представление о безопасности, сложившееся за последние 150 лет. Если инвесторы рассчитывают, что инструмент станет частью обычного набора средств борьбы с паникой, как в случае со своп-линиями, то долгосрочные облигации получат новый и очень ценный залог. Это будет означать, что финансовые учреждения выигрывают, когда процентные ставки падают, а их облигации растут в цене; и когда процентные ставки растут, а стоимость облигаций падает, на помощь приходит ФРС. Пытаясь устранить риск внезапных крахов и сделать финансовую систему более безопасной, политики в долгосрочной перспективе могли бы сделать прямо противоположное.

Узнайте больше от Баттонвуда, нашего обозревателя финансовых рынков:
Почему товары сияют во времена стагфляции (9 марта)
Индустрия против ESG обманывает инвесторов (2 марта)
Несмотря на оптимистичные разговоры, Уолл-стрит сомневается в отношении Китая (23 февраля)

Также: как колонка Баттонвуда имеет имя