Оиностранные инвесторы они клевали империю Эвергранд больше года. Пока у них осталось очень мало. Китайская компания, которая является разработчиком с самой большой задолженностью в мире, с обязательствами около 300 миллиардов долларов, обанкротилась в конце 2021 года и с тех пор отбивается от кредиторов. Когда в прошлом году компания отложила свой план реструктуризации, группа держателей облигаций потребовала, чтобы Хуи Ка Ян, президент Evergrande, вложил 2 миллиарда долларов собственных средств — требование, которое ни к чему не привело. Миллиардер Evergrande и многие другие обанкротившиеся фирмы по недвижимости до сих пор преуспевали, удерживая свои активы от иностранных лап.

Индустрия недвижимости Китая погрузилась в кризис в середине 2021 года, когда такие компании, как Evergrande, изо всех сил пытались соответствовать строгим потолкам государственного долга, продолжая строить дома и расплачиваться с кредиторами как в Китае, так и за рубежом. С тех пор 39 компаний с долларовым долгом почти в 100 миллиардов долларов потерпели крах. В последние недели некоторые из них публично объявили о том, как они будут расплачиваться с иностранными кредиторами. Достаточно ли они предложили?

Кризис недвижимости означает разные вещи для разных людей. Это оставило простых людей без домов, за которые они заплатили, потому что у предприятий нет денег, необходимых для их строительства. Это отрезало самый важный источник дохода местных чиновников — продажу земли застройщикам — и затруднило им выплату собственных долгов. Это вызывает опасения по поводу гораздо более масштабного долгового кризиса на суше в будущем, связанного с финансированием транспортных средств, находящихся в ведении муниципальных и провинциальных властей. В свою очередь, местные кредиторы обеспокоены тем, что мелкие банки слишком много ссудили застройщикам и местным государственным компаниям и могут обанкротиться.

Из всех участников иностранные держатели облигаций были самыми шумными. Это может быть связано с тем, что они являются самыми низкими в тотеме сайтов, которые могут получить компенсацию. Кризис недвижимости опустошил китайский рынок внешнего долга. Китайские компании выпустили долларовые облигации на сумму 170 миллиардов долларов. По данным Goldman Sachs, только треть эмитентов производила платежи вовремя. Однако китайские власти не хотели спасать хедж-фонды, управляемые иностранными капиталистами, поэтому они почти не оказывали поддержки.

Юридические структуры этих долгов основаны на законах Гонконга или других оффшорных юрисдикций, но в случае спора они предполагают возмещение почти исключительно в Китае и, следовательно, регулируются китайским законодательством. Это создало буфер между кредиторами, такими как BlackRock, управляющая активами США, и акциями Evergrande.

Только недавно разработчики поняли, что они хотят предложить иностранцам. Пока перспективы не радуют. С начала года пять компаний представили планы реструктуризации, включая Evergrande и Sunac, еще одну компанию с большими долгами, которая недавно обанкротилась. Предложения могут стать шаблонами для других усилий по реструктуризации в ближайшие годы.

Предложение в основном касается продления долга, а не «устойчивой и постоянной реструктуризации», отмечают аналитики рейтингового агентства Fitch. Например, одна группа кредиторов Evergrande получит новые облигации со сроком погашения до 12 лет — ужасно долгое ожидание. Те, кто готов принять более рискованные инструменты, связанные с акциями, могут рассчитывать на окупаемость менее чем за десять лет. Инвесторам Sunac была предложена аналогичная, хотя и несколько более выгодная сделка.

И Evergrande, и Sunac также предлагают обмен долга на акции для некоторых из своих операций. Первый уже несколько лет пытается построить бизнес по производству электромобилей и готов отдать кусок кредиторам. Sunac предлагает отдел управления недвижимостью. Такие инвестиции приносят хорошие дивиденды, когда компании работают хорошо, но обеспечивают гораздо меньшую защиту, чем инвестиции с фиксированным доходом, когда они терпят неудачу. По словам Сандры Чоу из исследовательской фирмы CreditSights, принятие таких предложений было бы «прыжком веры». Немногие кредиторы с радостью возьмут столько же, сколько хмеля.

Один гонконгский юрист назвал ранние предложения по реструктуризации «плохим завершением длинной шутки». Тем не менее, они выиграют у разработчиков некоторое время. Приоритетом центрального правительства сейчас является восстановление доверия среди покупателей жилья. Для этого чиновники должны убедиться, что дома, за которые произведена оплата, действительно будут сданы. Эта стратегия не предусматривает прямой поддержки со стороны иностранных кредиторов. Однако, если государство сможет добиться постепенного восстановления рынка недвижимости, некоторые компании смогут предложить иностранным держателям облигаций более выгодные условия.

Правительство ослабило некоторые ограничения, которые вызвали турбулентность в секторе. Работы по благоустройству явно ведутся. В 30 крупных городах Китая продажи в марте выросли на 44% в годовом исчислении. Средние цены на недвижимость в 70 городах также выросли в том же месяце. Если восстановление продолжится, предложения от Evergrande и Sunac могут стать самой низкой точкой для рынка и доверия к нему за рубежом. По крайней мере, это надежда. ■

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.