Иинвестор делает ставку об ужесточении монетарной политики Банка Японии (мальчик) одержали очень мало побед за последние три или около того десятилетия очень низких процентных ставок. Первое решение о мальчикНовый губернатор Уэда Казуо не стал исключением. Флагманская политика центрального банка по контролю над кривой доходности, которая ограничивает доходность 10-летних государственных облигаций до 0,5% при агрессивной покупке облигаций, 28 апреля осталась неизменной. Вместо этого мальчикполитики объявили о пересмотре своей денежно-кредитной политики. Ожидается, что учения продлятся год, а возможно, и дольше.

Мрачная комедия в том, что спекулянты в очередной раз берутся за обожженные пальцы. Но пересмотр политики может оказаться более значительным, чем бюрократические хлопоты, как это кажется на первый взгляд. Отчет будет включать оценку решений, принятых мальчик поскольку японская экономика вступила в период дефляции в 1990-х годах.

Отправной точкой должна быть мрачная реальность, в которой оказался центральный банк. Контроль кривой доходности, начавшийся в 2016 г., был уступкой тому факту, что мальчикогромные покупки активов вызвали проблемы для функционирования внутреннего рынка облигаций, и этот небольшой дополнительный стимул был возможен. мальчикТеперь его проблема кардинально изменилась: инфляция в Японии достигла самого высокого уровня с начала 1980-х годов, но даже небольшое повышение процентных ставок может иметь катастрофические последствия для экономики. После десятилетий попыток поднять застойную экономику центральный банк страны оказался в неприятной ситуации, не в силах двигаться ни в каком направлении.

Чтобы понять почему, стоит вернуться к источнику проблемы. В конце 1980-х годов Япония пережила колоссальный спекулятивный пузырь, в основном на рынке акций и недвижимости. Шесть из десяти самых дорогих компаний мира называют себя загородным домом. Пузырь был преднамеренно лопнул повышением процентных ставок в 1989 г., что привело к немедленному падению цен на акции и неуклонному падению цен на землю на протяжении 1990-х гг. с таким же названием он назвал «балансовой рецессией». Предприятия и домохозяйства сосредоточены на выплате долгов, а не на инвестициях и потреблении, что препятствует экономическому росту.

В результате десятилетий ведения сельского хозяйства у японцев гораздо больше финансовых активов, чем долгов, и они не выглядят особенно уязвимыми перед ростом процентных ставок. Вместо того, чтобы копить сбережения в акции, домохозяйства предпочитают банковские депозиты, где они в настоящее время держат впечатляющие 1,1 триллиона иен (8 триллионов долларов), что эквивалентно почти 200% их собственного капитала. ВВП. Нефинансовые компании владеют еще 561 триллионом иен.

Во всем мире домохозяйства, как правило, страдают от более высоких ставок. Япония может оказаться бенефициаром, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Марсель Тилиант из исследовательской фирмы Capital Economics отмечает, что чистый процентный доход домохозяйств будет увеличиваться на 4,7 трлн иен, или 1,5% их годового располагаемого дохода, на каждый процентный пункт повышения процентных ставок в Японии. В сочетании с более сильной валютой, которая снизит импорт в страну, кажется вероятным, что домохозяйства предпочтут повышение процентной ставки.

Однако боль будет ощущаться в другом месте. Первой жертвой станет учреждение, которое стало намного больше задолжать, потому что частный сектор сэкономил: центральное правительство. В бюджете прошлого года около 8 процентов. часть расходов была направлена ​​на выплату процентов, даже при средней процентной ставке по казначейским облигациям в 0,8 процента. Увеличение процентной ставки по всем направлениям более чем удвоит долю расходов по мере пролонгации облигаций.

Хит будет капать годами, хотя и не так медленно, как раньше. Дело в том, что мальчик в настоящее время владеет более чем половиной рынка облигаций Японии и еще большим количеством облигаций с более длительным сроком погашения, ускорил темпы, с которыми более высокие процентные ставки повлияют на фискальную арифметику. Когда мальчик покупает облигацию, создает резервные активы, которые выплачивают базовую процентную ставку. Если ставки повысятся, т. мальчик он сразу должен больше этих резервов. Это приведет к убыткам, за которые государство должно будет заплатить.

Вторая часть экономики, которая сразу же почувствует боль от повышения процентной ставки, — это банковская система. Более высокие ставки приведут к большим нереализованным убыткам по активам небольших финансовых учреждений. Японский центр экономических исследований, консалтинговая компания, предполагает, что если долгосрочные процентные ставки увеличатся на один процентный пункт, экономическая стоимость региональных банков (их стоимость в соответствии с ожидаемыми денежными потоками от активов и пассивов) упадет на эквивалентную величину. 60% своего капитала.

я бы не начал здесь

Сокращение спроса путем резкого ослабления некоторых из наиболее уязвимых кредиторов Японии с течением времени могло бы сработать как метод сдерживания недавнего всплеска инфляции, даже если это не идеальный способ сделать это. Однако решить долгосрочную проблему недостаточного спроса теперь также сложнее. Несмотря на огромный рост государственного долга за последние три десятилетия, фискальные стимулы появлялись с перерывами; достаточно, чтобы предотвратить полный экономический коллапс, но не вызвать более сильный рост. В течение многих лет скоординированные усилия по увеличению потребительских расходов за счет гораздо более агрессивных государственных расходов были явным кейнсианским рецептом для Японии. Увеличение доходности государственных облигаций усложняет картину.

Звучит немного странно, что Япония все еще восстанавливается после кризиса, начавшегося примерно в то же время, когда пала Берлинская стена, но экономика страны никогда не переживала скоординированного восстановления после взрыва спекулятивного пузыря. В 1990 году в Японии ВВП на душу населения был примерно на 18% ниже, чем в Америке. В 2021 году, по тому же показателю, объем производства на душу населения в Японии был на 39% ниже, чем в Америке.

Таким образом, третья по величине экономика мира остается в неприятном положении, в поддержании которого сыграли свою роль политики. Мистер Уэда, посторонний мальчик от академического сообщества, имеет шанс внести ясность. Обзор должен быть криком о помощи. Признание того, что у вас есть проблема, — это первый шаг к поиску решения, особенно когда любое решение будет неприятным. ■

Подробнее читайте в разделе «Свободный обмен», нашей экономической колонке:
Экономистам и инвесторам следует меньше внимания уделять потребителям (27 апреля)
Лучше ли Китай в денежно-кредитной политике, чем Америка? (20 апреля)
Как государство может взять под контроль банковскую систему (12 апреля)

Также: нравится колонка «Бесплатный обмен». имеет имя