Как разгадать тайну мировой экономики
Вшляпа Мона Лиза действовать? На первый взгляд кажется, что герой самой известной в мире картины улыбается. Посмотрите еще раз, и ее улыбка исчезнет. Когда она появляется снова, это уже другая улыбка. Леонардо да Винчи добился этого неоднозначного эффекта с помощью фуматогде он размыл линии вокруг лица Моны Лизы. Неважно, сколько раз вы смотрите, вы не уверены, что происходит.
Постпандемическая экономика похожа на Мону Лизу. Каждый раз, когда вы смотрите, вы видите что-то другое. После хаоса в банковском секторе многие аналитики теперь убеждены, что мировая экономика движется к «жесткой посадке» рецессии. Мало кто, похоже, ожидает сценария без приземления, при котором повышение процентных ставок не нарушит экономику — модное словечко всего несколько недель назад, которое само по себе вытеснило широко распространенное в конце 2022 года мнение о том, что умеренная рецессия неизбежна.
Короче говоря, прогнозирование никогда не было более сложным. В прошлом году диапазон ожиданий аналитиков в отношении американского квартального ВВП рост был в два раза выше, чем в 2019 году. Слово «неопределенность» встречается более 60 раз в МВФсамый последний глобальный прогноз, примерно вдвое превышающий апрельскую и октябрьскую версии 2022 г. Когда наплыв банков прекратился, никто не имел ни малейшего представления о том, что Федеральная резервная система будет делать с процентными ставками в марте — некоторые инвесторы ожидали повышения, некоторые — никаких изменений, но все же другие сокращения — и следующие несколько встреч обещают быть такими же непредсказуемыми. На последнем заседании Европейского центрального банка по денежно-кредитной политике в прошлом месяце его президент Кристин Лагард открыто говорила о роли своего учреждения. «На данный момент невозможно определить, какой путь будет впереди», — сказала она.
Официальные статистики изо всех сил пытаются понять эту картину. Конечно, они обновляют свои оценки всего, начиная с ВВП для занятости по мере того, как поступает все больше и больше данных. Но что-то изменилось. ВВП пересмотры в зоне евро в четыре раза выше, чем обычно. В марте Статистическое управление Великобритании выпустило несколько серьезных изменений. Коммюнике показало, что фактические инвестиции в бизнес соответствовали допандемическим уровням, а не на 8% ниже, как считалось ранее. В прошлом месяце австралийские статистики более чем вдвое снизили свои оценки роста производительности труда в третьем квартале 2022 года. В том же году Бюро трудовой статистики США (благословенный) пересмотрела свои оценки занятости вне сельского хозяйства (без учета сезонных колебаний) до 59 000 в месяц между первой и третьей оценками по сравнению с 40 000 в 2019 году.
Что происходит? Возможно, мир просто более нестабилен. В прошлом году Европа пережила худшую за семь десятилетий наземную войну, обрушение цепочки поставок, энергетический кризис и период банковских потрясений.
Однако на карту поставлены и более глубокие структурные изменения. Первый касается сбоев из-за COVID-19. Мир качнулся от краха к экспоненциальному росту по мере того, как локдауны приходили и уходили. Это нанесло ущерб «сезонным корректировкам», типичным для большинства экономических данных. В феврале этого года благословенный изменил факторы, применяемые к инфляции, что значительно усложнило интерпретацию месячных ставок. Годовая базовая инфляция в последнем квартале 2022 года «выросла» с 3,1% до 4,3%. Также сложнее, чем обычно, понять инфляцию в еврозоне. Камиль Ковар из консалтинговой компании Moody’s Analytics отмечает, что в зависимости от сезонной корректировки базовая инфляция в месячном исчислении в марте составила всего 0,2% или даже 0,4%.
Второе изменение касается размеров выборки. Пандемия ускорила тенденцию, когда все больше и больше людей не отвечают на официальные опросы. В Америке процент ответов на опрос о вакансиях упал с почти 60% незадолго до пандемии до примерно 30%. Когда разразился коронавирус, количество ответов на опрос рабочей силы Великобритании упало примерно вдвое. Некоторые предприятия закрылись во время карантина. И люди отошли от привычки заполнять анкеты. Недоверие к правительству могло также усилиться, из-за чего люди неохотно помогали статистике.
Снижение доли ответов, вероятно, увеличивает волатильность данных. Они также могут привести к предвзятости. Люди, которые перестали отвечать на опросы, кажутся менее богатыми, чем те, кто продолжает это делать, обманчиво завышая свой доход. Джонатан Ротбаум из Бюро переписи населения предполагает, что реальный средний рост доходов американских домохозяйств в 2019–2020 годах составил 4,1%, а не 6,8%, как сообщалось первоначально, после соответствующих поправок на отсутствие ответов. По состоянию на 2020 год отсутствие ответов по-прежнему увеличивает статистику доходов примерно на 2%. В отчете консалтинговой фирмы Omair Sharif из Inflation Insights предполагается, что исправление «ошибки отсутствия ответов» могло также способствовать недавнему серьезному пересмотру данных о доходах Америки.
Третий источник путаницы связан с несоответствием между «твердыми» и «мягкими» данными — объективными показателями, такими как уровень безработицы, и субъективными показателями, такими как ожидания людей в отношении будущего. Обычно эти два типа двигаются синхронно. В данный момент они далеко друг от друга. «Мягкие» меры выглядят рецессивными. «Жесткие» меры указывают на приличное расширение. Несоответствие может отражать недовольство людей инфляцией. Цены в богатом мире продолжают расти на 9% в годовом исчислении.
Инвесторы и статистики будут лучше понимать мировую экономику в периоды волатильности и инфляции. Искажения сезонной корректировки также исчезнут по мере ослабления последствий пандемии. Экономисты уже добились прогресса во включении альтернативных данных в прогнозы, помогая преодолеть проблему снижения ответов. Но это слабое утешение для правительств и компаний, которые должны принимать решения сейчас, или для людей, которые просто пытаются быть в курсе новостей. Не удивляйтесь, если мировая экономика останется расстроенный некоторое время. ■
