Иэто идея настолько кажущаяся очевидной, что нуждается в небольшой доработке: чувства людей влияют на их поведение. В экономике этот трюизм помогает объяснить, почему опросы потребительских настроений привлекают внимание. Они рассматриваются как предсказатели тенденций расходов и, следовательно, состояния экономики. Но остановитесь на мгновение, чтобы изучить, как именно настроения влияют на экономику, и причинно-следственная цепочка станет более схематичной. В то время, когда многие считают, что Америка находится на грани рецессии, этот часто цитируемый, но ненадежный опережающий индикатор заслуживает более пристального внимания.

Понимание потребительских расходов — это святой Грааль для прогнозистов, поскольку на него приходится около двух третей американцев. ВВП. Сделайте это правильно, и остальная часть экономики станет намного ярче. Но последние несколько лет не были благосклонны к тем, кто ориентируется на настроения как на ориентир будущих расходов. Наиболее внимательно отслеживаемый индекс потребительских настроений, ежемесячно публикуемый Мичиганским университетом, упал до самого низкого уровня за более чем четыре десятилетия в 2022 году, однако потребительские расходы оставались устойчивыми даже после поправки на инфляцию. Напротив, в этом году популярность Мичиганского индекса резко возросла, а другие индикаторы, включая доходность облигаций и кредитные потоки, стали предупреждающими знаками.

Основное объяснение того, почему настроения были более обманчивыми, чем опережающий экономический индикатор, заключается в том, что инфляция перевешивала многие другие факторы в сознании потребителей. Чтобы произвести свои измерения, интервьюеры задают людям вопросы, например, считают ли они, что экономика движется в правильном направлении и планируют ли они совершать крупные покупки. Потребители, как правило, впадают в депрессию, когда цены взлетают до небес, как это произошло в прошлом году. Они упускают из виду несколько более сложные факторы, такие как большие сбережения, которые многие накопили во время пандемии COVID-19.

Но пропасть между субъективным пессимизмом и объективными причинами большего оптимизма выдвигает на первый план дилемму. Говорят, что чувства людей, оправданные или нет, имеют значение. Когда пасмурно, они должны тратить меньше. Если они отрицают собственные чувства и продолжают тратить деньги, то какова ценность данных о настроениях?

Этот вопрос беспокоил экономистов с тех пор, как после Второй мировой войны начались исследования потребителей. В 1955 году Федеральная резервная система изучила повторные опросы респондентов, проведенные через год после первоначальных опросов, чтобы увидеть, предвосхищают ли ожидания дальнейшие расходы. Чиновники пришли к выводу, что нет. Однако вместо этого это было последнее слово, сентиментальная индустрия с годами только развивалась. В 1967 году Conference Board ввела собственный опрос потребителей. В 1980 году азбука, телевизионная сеть, начала спонсировать еженедельную версию, которая позже была приобретена Bloomberg, компанией, занимающейся данными и СМИ. В 2018 году компания Pollster Morning Consult запустила ежедневный опрос. Очевидно, что индексы настроений пользуются большим спросом у рынка, несмотря на их недостатки.

Чтобы понять почему, стоит рассмотреть более слабый аргумент таких индикаторов: не то, что они предсказывают будущее, а то, что они могут выявить настоящее. Статья 1994 года в Американский экономический обзор обнаружили, что данные об уверенности потребителей значительно улучшали прогнозы роста потребления, когда они были единственным объясняющим фактором. Проблема в том, что, когда другие переменные, такие как доход или занятость, были известны, доверительные данные мало влияли на прогнозы. На интеллектуальном уровне это убийственная оценка роли настроений, показывающая, что настроения сами по себе мало влияют на экономику. Однако это указывает на то, что опросы могут иметь некоторое применение: настроения отражают то, что люди лично знают о своих доходах и работе, и именно эти переменные в конечном итоге влияют на их расходы.

Индикаторы настроений особенно ценятся, учитывая отставание экономических данных. Например, 14 апреля Мичиганский университет опубликовал предварительный индекс потребительских настроений. Бюро экономического анализа не будет публиковать данные о личных доходах за апрель до 26 мая. Но даже в таких случаях их полезность легко переоценить. Ежемесячные колебания в опросах настроений кажутся небольшими и неустойчивыми, как и прогнозируемые ими изменения в структурах расходов.

В документе Европейского центрального банка за 2011 год было обнаружено, что индикаторы настроений наиболее полезны в периоды потрясений. Например, в начале мирового финансового кризиса 2007–2009 годов исследования потребителей рухнули на дно. Точно так же Джон Лир из Morning Consult отмечает, что потребительский индекс его компании резко упал в конце февраля 2020 года, за месяц до спада из-за COVID-19. Однако на самом деле настроения были не единственным признаком проблем в экономике: в то же время на фондовом рынке произошла резкая распродажа, отражающая шквал плохих новостей о пандемии. Опросы потребителей дополнили картину экономической стагнации. Они просто придумали его из воздуха.

Витать в облаках

Вероятно, самое большое преимущество исследования настроений заключается просто в том, что очень многие участники рынка следят за ним. И это не только инвесторы. Когда ФРС повысила процентные ставки на целых три четверти процентного пункта в июне прошлого года — первое из четырех повышений такого размера — Джером Пауэлл, управляющий центральным банком, сказал, что одним из факторов был всплеск инфляционных ожиданий в Университет Опрос потребителей Мичигана. Хорошо информированные инвесторы уделяли особое внимание показателям инфляции в Мичигане в течение следующих нескольких месяцев.

Могут ли оптимистичные индикаторы настроений прошлого года наконец выглядеть пророческими? Помимо исследований потребительского спроса, есть много причин полагать, что рецессия в Америке, наконец, может наступить: последствия банковских потрясений и продолжающегося долгового кризиса проявляются по мере того, как рынок труда начинает остывать. Однако, как написал Закари Карабелл в книге об опережающих индикаторах 2014 года, вывод более разочаровывающий: «Индикаторы настроений достаточно правильны, чтобы быть убедительными, и слишком часто ошибаются, чтобы быть надежными». Вы не хотите смотреть на них слишком близко, даже если вы не можете заставить себя отвести взгляд. ■

Подробнее читайте в разделе «Свободный обмен», нашей экономической колонке:
Лучше ли Китай в денежно-кредитной политике, чем Америка? (20 апреля)
Как государство может взять под контроль банковскую систему (12 апреля)
Почему экономика не понимает бизнеса (4 апреля)

Также: нравится колонка «Бесплатный обмен». имеет имя