гв пределах прошлое десятилетия иногда казалось, что любой может стать частным инвестором. Рост стоимости портфельных компаний и дешевое финансирование для их покупки увеличили доходность, и денежные потоки текли с поразительной скоростью. Напротив, улучшение показателей портфельной компании оказало гораздо меньшее влияние на доходность отрасли. По мере ускорения поглощений все больше и больше американцев косвенно нанимались в промышленность; сегодня более 10 миллионов лишений для своих портфельных компаний. Но в прошлом году двойные ветры прямых инвестиций изменились, поскольку оценки упали, а левередж стал ограниченным. Летом заключение контрактов сорвалось. Сделки, заключенные по высоким ценам, в более напряженные времена стали выглядеть неразумными.

Сейчас частный капитал вступает в новую эру. После нескольких месяцев бездействия трейдеры возвращаются к работе. Экономическая неопределенность продолжает вбивать клин между ожиданиями покупателей и продавцов, но в марте было объявлено о большем количестве крупных сделок, чем в любой другой месяц с мая прошлого года. В рамках одной из таких сделок технологический инвестор Silver Lake объявил, что купит компанию-разработчика программного обеспечения Qualtrics более чем за 12 миллиардов долларов с долговыми обязательствами в размере 1 миллиарда долларов — низкий левередж, но, тем не менее, выкуп. Индустрия, возникшая в этот период, будет отличаться от всепоглощающего гиганта 2010-х годов. Рост активов, вероятно, будет медленнее. И новый этап будет благоприятствовать инвесторам, которые хотят засучить рукава и оптимизировать операции в купленных ими компаниях.

Поскольку фонды, инвестируемые во время спадов, как правило, были одними из самых прибыльных фондов прямых инвестиций, некоторые менеджеры, чувствуя, что ожидания рецессии создали возможности, теперь стремятся инвестировать. Они собирают компании, на оценку которых повлиял рост процентных ставок. 17 апреля The Hut Group объявила, что получила необязывающее предложение от Apollo, гиганта прямых инвестиций. Цена акций осажденной британской компании электронной коммерции упала на 90% с 2021 года. В феврале Francisco Partners победила множество других потенциальных покупателей прямых инвестиций, чтобы заключить сделку по покупке Sumo Logic на 1,7 миллиарда долларов, что примерно в четыре раза превышает ее годовую стоимость. продажи. В 2021 году котировки американской компании-разработчика программного обеспечения были кратны более чем 15. Bain Capital, еще один гигант прямых инвестиций, создал фонд, ориентированный на технологии, на сумму 2,4 миллиарда долларов, чтобы извлечь выгоду из потрясений в этом секторе.

Корпоративные вырезы также привлекают владельцев жилетов. Доля таких сделок, по которым крупные компании избавляются от ненужных активов, снизилась после мирового финансового кризиса 2007–2009 годов. Однако, учитывая сложную экономическую ситуацию, компании все чаще стремятся продать «непрофильные» активы, чтобы сосредоточить операции и укрепить свои балансы. По данным Goldman Sachs, количество спин-оффов, объявленных американскими компаниями, увеличилось примерно на треть в 2022 году.

Проблема в том, что сегодняшние сделки — это вчерашние грабежи, а несколько лет назад сделки заключались гораздо быстрее. Покупка на вершине рынка — это катастрофа, независимо от того, является ли рынок публичным или частным. Один стойкий глава отдела прямых инвестиций говорит, что любит напоминать своим инвесторам, что покупка акций Microsoft за несколько месяцев до того, как в 2000 году лопнул пузырь доткомов, должна была бы ждать до 2015 года, чтобы выйти на уровень безубыточности. До тех пор, пока инвестиции не будут проданы, баллы поддерживаются ежеквартальными оценками. Инвесторы фондов прямых инвестиций не ожидают больших списаний своих инвестиций. Но из 1,1 триллиона долларов, потраченных на выкупы в 2021 году, больше всего внимания привлекает треть, вложенная в технологические компании, часто по пиковым ценам.

Старые сделки представляют особый риск для фондов, которые были более склонны к срабатыванию. Стоимость кредитов с плавающей процентной ставкой резко возросла. Выступление на Morningstar Иста коэффициент заемных кредитов, который был 4,6% год назад, подскочил до 9,4%. В то время как недавние погашения показали более низкую долю кредитов в стоимости, высокие оценки означают, что кредиты увеличились по сравнению с прибылью. Это поставило некоторые компании в финансовые затруднения.

В сочетании с основными бизнес-задачами портфельной компании высокие процентные ставки могут быть токсичными. Рассмотрим Morrisons, британский супермаркет, купленный американским инвестором Clayton, Dubilier and Rice. Продуктовый магазин потерял долю рынка в пользу розничных продавцов с более низкими ценами, поскольку инфляция ударила по кошелькам покупателей. По данным исследовательской компании CreditSights, в этом году процентные ставки компании вырастут более чем в четыре раза. Ситуация может быть еще более опасной в технологической отрасли, где многие из крупнейших сделок последних нескольких лет финансировались за счет кредитов с плавающей процентной ставкой.

Как и на любом подавленном рынке, многие фонды будут бороться за привлечение капитала. Более экзистенциальный вопрос заключается в том, могут ли имеющиеся сегодня возможности поддерживать отрасль, которая выросла до огромных размеров. Андреа Ауэрбах из Cambridge Associates, инвестиционной компании, говорит, что ее «больше всего беспокоит конкуренция за прибыль в верхнем сегменте рынка, где меньше менеджеров с гораздо большим количеством сухого порошка».

Все это означает, что пенсионные фонды и фонды, типичные частные инвесторы, проведут следующие несколько лет, обсуждая, какие менеджеры действительно зарабатывают свои высокие гонорары. Большинство корпоративных грабителей — ветераны финансового взрыва с использованием заемных средств 1980-х годов — давно на пенсии. На их место пришла профессиональная группа дельцов, слишком молодых, чтобы помнить о высоких процентных ставках предыстории их отрасли. Те, кто может заключать сделки, и менеджеры с глубоким знанием отрасли и большим количеством квалифицированных специалистов по операциям, могут преуспеть. Претенденты, которые ранее потерпели поражение из-за роста стоимости и дешевого кредитного плеча за последнее десятилетие, определенно нет. ■