Тамериканская конституция передает законодательную власть Конгрессу. В ближайшие дни политическое тело может узурпировать метафизическую силу: превратить совершенно немыслимое в суровую реальность. К не удалось поднять потолок долга Америки со временем конгресс может потопить страну первая неплатежеспособность государя в современной истории. Обвал фондового рынка, рост безработицы, глобальная экономическая паника — все это возможно.

Путь к А по умолчанию ясно. У Америки есть время примерно до 1 июня, чтобы поднять потолок своего долга — политически установленный потолок общего валового федерального долга, который в настоящее время составляет 31,4 триллиона долларов, — иначе закончатся наличные, чтобы покрыть все, от выплаты зарплаты военным до отправки чеков пенсионерам. осуществление процентных платежей по облигациям.

В прошлом страна сталкивалась с такими крайними сроками, что убаюкивало наблюдателей, полагая, что она снова поднимет потолок своего долга в последнюю минуту. Но его политики более непокорны, чем в предыдущих тупиковых ситуациях. Кевин Маккарти, спикер Палаты представителей от Республиканской партии, настаивает на резком сокращении расходов, которое ему необходимо, чтобы сохранить свое узкое сварливое большинство вместе. Джо Байден, с другой стороны, может потерять поддержку прогрессивных демократов, если будет сочтено, что он капитулировал перед требованиями республиканцев.

Казначейство, работая с Федеральной резервной системой, имеет план на случай непредвиденных обстоятельств, если Конгресс не повысит лимит долга. Это, известное как «приоритизация платежей», предотвратит дефолт за счет выплаты процентов по облигациям и еще большего сокращения других обязательств. Но ставить держателей облигаций выше пенсионеров и солдат было бы неприемлемо и может оказаться неустойчивым. Кроме того, приоритизация будет основываться на продолжающемся успехе регулярных аукционов по замене государственных облигаций с наступающим сроком погашения. Нет никакой гарантии, что инвесторы будут доверять такому недееспособному правительству. С каждым днем ​​неплатежеспособность Соединенных Штатов становилась все более серьезной угрозой.

Ситуация по умолчанию может принимать два варианта: короткий кризис или более длительный кризис. Хотя последствия обоих были бы катастрофическими, последний был бы намного хуже. В любом случае ФРС будет играть ключевую роль в сдерживании; однако эта ключевая роль будет заключаться в ограничении ущерба. Каждый рынок и каждая экономика в мире почувствуют боль, независимо от действий центрального банка.

Америка является домом для крупнейшего в мире рынка суверенных долговых обязательств: в государственных руках находятся облигации на сумму 25 триллионов долларов, что составляет около трети общемирового объема. Сокровищницы рассматриваются как окончательный безрисковый актив, предлагающий гарантированный доход управляющим денежными средствами корпораций, иностранным правительствам и инвесторам, крупным и мелким, а также в качестве эталона для оценки других финансовых инструментов. Они составляют основу ежедневного денежного потока. Краткосрочное репо-кредитование Америки на сумму около 4 триллионов долларов в день, движущее глобальные финансовые рынки, в значительной степени зависит от казначейских облигаций в качестве обеспечения. Все это будет поставлено под сомнение.

По определению, изначально это будет кратковременный сбой по умолчанию. Представитель ФРС говорит, что это будет похоже на кризис ликвидности. Предположим, что правительство объявляет дефолт по векселям и облигациям, срок погашения которых наступает после «х-дня», когда у него заканчиваются наличные (по оценкам Казначейства, 1 июня, если не чуть позже, в зависимости от налоговых поступлений). Спрос на долговые обязательства с более поздним сроком погашения может остаться высоким, если Конгресс скоро придет в себя. Объявление о несоответствии уже можно увидеть. Казначейские векселя со сроком погашения в июне в настоящее время имеют среднюю годовую доходность около 5,5%; августовские ближе к 5%. Этот разрыв может увеличиваться в геометрической прогрессии в случае дефолта.

Во-первых, ФРС будет относиться к дефолтным ценным бумагам так же, как к обычным ценным бумагам, принимая их в качестве залога по кредитам центрального банка и, возможно, даже выкупая их. По сути, ФРС заменит плохой долг хорошим долгом, исходя из предположения, что правительство будет производить платежи по дефолтным ценным бумагам, только с некоторой задержкой. Хотя председатель ФРС Джером Пауэлл назвал такие меры «отвратительными» в 2013 году, он также сказал, что согласится на них «при определенных обстоятельствах». ФРС опасается как оказаться в центре политического спора, так и предпринять действия, которые, по-видимому, сломают стену между фискальной и денежно-кредитной политикой, но ее желание предотвратить финансовый хаос почти наверняка перевесит эти опасения.

Однако реакция ФРС создала бы парадокс. В той мере, в какой действия центрального банка стабилизируют рынки, они уменьшат потребность в компромиссе со стороны политиков. Кроме того, управление финансовой системой, частично основанной на дефолтных ценных бумагах, было бы сложной задачей. Fedwire, клиринговая система для казначейских векселей, запрограммирована таким образом, что векселя исчезают по истечении срока их погашения. Министерство финансов объявило о вмешательстве с целью продления сроков погашения неоплаченных векселей для обеспечения их ликвидности. Однако легко представить, что такая система, основанная на присяжных, в конце концов рухнет. Инвесторы потребуют, по крайней мере, более высоких процентных ставок, чтобы компенсировать риск, что приведет к ужесточению условий кредитования на мировых рынках.

В любом случае Америка уже будет в агонии жесткой бюджетной экономии. Правительство не сможет занимать больше денег, а это означает, что ему придется сократить расходы на разницу между текущими налоговыми поступлениями и расходами, по мнению аналитиков аналитического центра Brookings Institution, сокращение в одночасье примерно на 25%. %. По оценкам исследовательского агентства Moody’s Analytics, сразу после банкротства экономика США сократится почти на 1%, а уровень безработицы вырастет с 3,4% до 5%, в результате чего около 1,5 млн человек останутся без работы.

В краткосрочном сценарии Конгресс отреагирует повышением потолка долга, что позволит рынкам восстановиться. Дефолт на несколько дней нанесет ущерб репутации Америки и, возможно, спровоцирует рецессию. Однако при умелом управлении это не будет кошмаром.

Более длительная задержка была бы более опасной. Марк Занди из Moody’s называет его потенциальным».наклон момента», имея в виду осень 2008 года, когда Конгресс изначально не смог принять Программу помощи активам для спасения банков, которая разрушила мировые рынки. Аналогичные последствия может иметь продолжающаяся неспособность поднять потолок долга даже после дефолта.

По оценкам Совета экономических консультантов, агентства Белого дома, фондовый рынок упадет на 45% в первые месяцы взлома. По оценкам Moody’s, этот показатель упадет примерно на 20%, а безработица вырастет на пять процентных пунктов, что будет означать потерю около 8 миллионов американцев. Правительство, ограниченное потолком долга, не сможет отреагировать на спад фискальными стимулами, что приведет к более глубокой рецессии.

Лавина понижений кредитного рейтинга усугубила бы эти проблемы. В 2011 году во время более раннего спора о потолке долга рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило кредитный рейтинг Америки до уровня ниже его исторического максимума. ааа рейтинг. После дефолта рейтинговые агентства будут вынуждены последовать их примеру. Это может привести к неприятной цепной реакции. Поддерживаемые правительством США учреждения, такие как Fannie Mae, ключевой источник ипотечного финансирования, также будут сокращены, что приведет к более высоким ставкам по ипотечным кредитам и подорвет ценный сектор недвижимости. Доходность корпоративных облигаций вырастет, поскольку инвесторы будут искать наличные деньги. Банки откажутся от кредитования. Паника будет распространяться.

Были и странные, непредсказуемые повороты сюжета. Как правило, сильно страдают валюты стран, допустивших дефолт. В случае нарушения США инвесторы могут сначала сосредоточиться на долларе, рассматривая его как убежище на время кризиса, как это обычно и бывает. В Америке люди могут брать депозиты в банках, которые слишком велики, чтобы обанкротиться, полагая, что ФРС поддержит их, что бы ни случилось. Но любой признак устойчивости будет сопровождаться серьезной оговоркой: Америка подорвет доверие, которое мир давно возлагал на нее. Вопросы об альтернативах доллару и финансовой системе США приобретут все большее значение. Разрушенная вера не может быть легко восстановлена. ■