ИМерика когда-то снова в разгар долгового кризиса. Если Конгресс и Белый дом не придут к соглашению, у правительства могут закончиться деньги, и всего через несколько недель оно окажется на грани государственного дефолта. Большинство инвесторов ожидают компромисса в последнюю минуту, чтобы избежать финансового Армагеддона, как в предыдущие кризисы. Но позиции по обе стороны коридора выглядят солидными: республиканцы хотят значительного сокращения расходов; Демократы сопротивляются. Так что Белый дом должен рассмотреть варианты разбивания стекла. Если сделки не будет, что будет делать президент Джо Байден?

Есть два общих вида обходных путей — один волшебный, другой более небрежный и ни один из привлекательных — которые администрация Байдена могла бы использовать, чтобы справиться с последствиями катастрофы с потолком долга.

Начните с действий, которые сделают потолок долга спорным — по крайней мере, в теории. Монета, которая поразила воображение любителей своей новизной, — это монета в триллион долларов. Государственное казначейство может чеканить памятные монеты любого номинала. Предложение, впервые сделанное в блоге в 2010 году, заключается в том, чтобы отчеканить чрезвычайно ценную монету, положить ее на счет правительства в Федеральной резервной системе и использовать ее для оплаты всего, от зарплаты военным до научных исследований. Правительству больше не потребуется одобрение Конгресса для кредита. Действительно, ему больше не придется брать займы на публичных рынках.

Другая идея заключается в том, что Белый дом мог бы реализовать 14-ю поправку к Конституции, которая гласит, что законность государственного долга США «не должна подвергаться сомнению». Администрация Байдена может издать распоряжение от 14 декабря, предписывающее Министерству финансов возобновить выпуск облигаций. Пока это утверждалось в суде, Белый дом фактически объявлял потолок долга неконституционным, предоставляя себе полную свободу действий.

Окончательное волшебное решение потребует финансовой инженерии. Потолок долга конкретно нацелен на номинальную стоимость долга. При текущей доходности Казначейство может занять деньги на два года по годовой процентной ставке около 4%. Но что, если бы он предлагал облигации, скажем, со 100-процентным купоном? В этом случае он мог бы выпустить облигацию номинальной стоимостью примерно 1/25 номинальной стоимости облигации с доходностью 4 %, но получить такую ​​же сумму денег от инвесторов (которые заплатили бы гигантскую премию к номинальной стоимости, что принесло бы истинная рыночная доходность облигации). Когда Казначейство преобразует существующий долг в облигации с высоким купоном и низкой номинальной стоимостью, у него будет достаточно места ниже потолка долга, что позволит ему возобновить заимствование.

Все эти волшебные обходные пути умны. Тем не менее, они также имеют те же основные недостатки. Это уловки и лазейки разной степени, которые, похоже, не подходят для государственных облигаций США, самого важного финансового актива в мире. Было бы тревожно думать, что казначейские облигации — эталон процентных ставок и убежище для инвесторов по всему миру — могут быть обеспечены памятной монетой. Министр финансов Джанет Йеллен назвала этот вариант «уловкой».

Хотя уловки были бы предпочтительнее, чем отказ правительства США от своих долгов, есть еще одно возражение против таких волшебных решений: любой из них может быть оспорен с юридической точки зрения, создавая неопределенность на рынках. Некоторые эксперты считают, что администрация может выиграть дело о 14-й поправке. Но это далеко не так в Верховном суде с его консервативным большинством. Судебные разбирательства могут продолжаться до того момента, возможно, в начале июня, когда у правительства закончатся деньги. Застряв в судебных тяжбах, магическим решениям будет трудно предотвратить рыночное безумие.

Это оставило бы Америку с более запутанным и болезненным обходным путем: расстановка приоритетов в платежах. Казначейство будет выделять деньги из налоговых поступлений для выплаты процентов. На оставшиеся деньги он может выполнить некоторые другие свои обязательства. По оценкам аналитиков аналитического центра Brookings Institution, результатом будет сокращение государственных непроцентных расходов на четверть, что будет означать чрезвычайно жесткую дозу жесткой экономии. Если бы правительство решило реализовать еще один уровень приоритетов — выплату социальных пособий пенсионерам и выплату процентов по облигациям, — ему пришлось бы сократить другие расходы примерно на треть.

Чиновники ФРС и казначейства уже начали расставлять приоритеты, составляя план во время долгового кризиса 2011 г. Тем не менее, чиновники казначейства в частном порядке признают, что они не уверены, что расстановка приоритетов сработает так, как предполагалось. Чтобы программа работала, правительству придется продолжать продавать облигации на регулярной основе, направляя вырученные средства на погашение основной суммы долга по облигациям с наступающим сроком погашения. Это потребует от дилеров появляться на аукционах казначейства до четырех раз в неделю, иногда с миллиардами долларов на кону, и участвовать в танце расстановки приоритетов. Что, если они будут возражать и сочтут окружающую среду слишком неопределенной?

Политика тоже была бы коварной. Ставить держателей облигаций перед правительственными чиновниками, пенсионерами и солдатами «может оказаться нежизнеспособным», как сухо заметил Билл Дадли, тогдашний председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка, во время обсуждения планирования в 2011 году.

Несмотря на все очевидные недостатки, расстановка приоритетов почти наверняка станет первоначальным запасным вариантом, если Конгрессу не удастся вовремя поднять потолок госдолга. «Несколько дней расстановки приоритетов может быть достаточно, чтобы обе стороны моргнули», — говорит Далип Сингх, бывший экономический советник администрации Байдена. «Это было бы очень дорого и, надеюсь, кристаллизовало бы умы. постоянный токспровоцировать аранжировку». Каким бы ни был результат, один вывод ясен: крупнейшая экономика мира не может управляться таким образом.■

Чтобы получить более экспертный анализ крупнейших событий в экономике, финансах и рынках, зарегистрируйтесь Деньги говорятнаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.