Американский кредитный цикл достиг опасной точки

Тпраздновали В томе «Капитал в двадцатом веке» французского экономиста Тома Пикетти 204 000 слов — даже больше, чем в «Одиссее» Гомера. Но книга главный аргумент можно свести к одному трехсимвольному выражению: r > g. Пока r, реальная норма прибыли на капитал, превышает g, реальную норму экономического роста, как вычислил г-н Пикетти в ходе 20 века — неравенство якобы будет увеличиваться.

Простота сообщения снискала г-ну Пикетти широкое признание. Это также привело к возрождению популярности экономических выражений. Влиятельный, i > g, является разновидностью правила Пикетти. Применяется, когда номинальные процентные ставки (или безрисковые доходы) превышают номинальный рост. Тревожный вывод из этой фразы касается долга. В > г мире рост дохода должника, заработной платы или налоговых поступлений будет медленнее, чем проценты, начисляемые на взятый им кредит, а значит, уровень долга имеют потенциал взрыва.

Мир i > g неизвестен Америке и большей части Запада. С конца 2009 года номинальный рост был выше номинальных темпов (за исключением первой половины 2020 года, когда пандемия Covid-19 обрушила экономику). Теперь Америка вот-вот переступит порог. В первом квартале 2023 года устойчивый годовой реальный экономический рост на уровне 4,5% и тревожно высокая инфляция означали, что номинальный ВВП росли в годовом исчислении на 8,3%, легко превысив номинальные процентные ставки около 5%. Группа экономистов, опрошенных Bloomberg, ожидает, что во втором квартале рост снизится до 0,4%, а инфляция — до 3,3%. Прогнозируется, что номинальный рост составит всего 3,7%, что значительно ниже номинальных темпов около 5,2%.

«Именно здесь каучук действительно встречается с траекторией экономического цикла», — отмечает Карл Риккадонна из компании. бнп Париж, банк. «Это тот момент, когда, если вы управляете бизнесом, ваш доход теперь растет медленнее, чем ваши затраты на финансирование». Рост заработной платы будет отставать от роста долга. Государственные процентные счета будут расти быстрее, чем налоговые поступления. Четверть этого можно терпеть. К сожалению, экономисты прогнозируют, что такая ситуация продлится год и более.

Точное воздействие зависит от того, насколько долг обесценится при повышении процентных ставок. Подавляющее большинство американских домовладельцев имеют 30-летнюю ипотеку с фиксированной процентной ставкой. Это щедрое финансирование защитит их от сочетания замедления роста заработной платы и роста процентных ставок. Тем не менее, потребители с другими видами долга, включая возобновляемые остатки по кредитным картам и частные студенческие ссуды, почувствуют себя не в своей тарелке.

Многие компании имеют сочетание долга с фиксированной и плавающей процентной ставкой, что означает, что они также будут в некоторой степени изолированы. Но сроки погашения их долгов обычно намного короче, чем у ипотечных кредитов. Большая часть долга компаний с фиксированной процентной ставкой должна быть пролонгирована в 2024 году. Компании, готовящиеся к рефинансированию, начинают нервничать. Рафаэль Бехарано из инвестиционного банка Jefferies отмечает, что многие корпоративные казначеи были напуганы тем, насколько сложно было выпускать долговые обязательства в прошлом году. «Многие из них рассчитывают на большие сроки погашения в 2024 году и пытаются погасить часть этого долга немного раньше, даже по более высоким ставкам», — говорит он. Чего они действительно боятся, так это того, что они вообще не смогут выплатить свой долг.

Среди наиболее уязвимых компаний многие недавно были выкуплены магнатами прямых инвестиций. Частные кредитные ссуды, взятые портфельными компаниями своих компаний, обычно имеют плавающие процентные ставки. Во время последнего крупного кредитного цикла в 2008 году многие частные инвестиционные компании смогли сохранить свои приобретения с чрезмерным использованием заемных средств путем переговоров с кредиторами, которыми в основном были банки. На этот раз они будут сражаться лицом к лицу с частными кредиторами, многие из которых также нанимают сильные команды прямых инвестиций и будут более чем счастливы поглотить компании с чрезмерной долей заемных средств. В знак того, что может произойти, 16 мая ккрГигантская частная компания, занимающаяся активами, позволила Envision Healthcare, портфельной компании, в которую она вложила 3,5 миллиарда долларов при оценке в 10 миллиардов долларов в 2018 году, обанкротиться и перейти к кредиторам.

Глядя на эту сцену, можно увидеть, что процентные ставки в течение некоторого времени были высокими, экономика США чувствует себя неплохо, и даже банкротства банков кажутся поверхностной, а не смертельной раной. Но все произошло в другом контексте. Гораздо легче проглотить высокую стоимость капитала, если она сопровождается высокой отдачей от этого капитала. И это будет ненадолго. ■

Источник